下面是小编为大家整理的2021年宏观经济展望：崛起中国资产（2022年）,供大家参考。
正文目录 一、
崛起的中国资产
........................................................................................... 3
二、
“十四五”规划下中国经济的中长期逻辑
................................................... 6
1 、降速提质与远景目标
....................................................................................... 6
2 、“十四五”的 5
个新理念与 12
个重点任务
...................................................... 7
3 、科技创新是“十四五”时期的首要任务
............................................................ 8
4 、深圳“双区建设”的改革使命与市场空间
...................................................... 11
三、
高质量发展的动力源与稳定剂
................................................................. 13
1 、消费与服务业生产将重新成为经济主引擎
................................................. 13
2 、“三条红线”与交房约束博弈下的房地产投资
.............................................. 17
3 、“十四五”规划与高技术产业投资
.................................................................. 20
4 、总需求继续受益于“双循环”
.......................................................................... 21
5 、 2021
年通胀风险可控
................................................................................... 30
四、
跨周期下的宏观调控政策
......................................................................... 34
1 、跨周期宏观调控的含义与目标
..................................................................... 34
2 、跨周期调节的分析框架
................................................................................. 35
3 、 2021
年财政政策重心在于居民消费和科技创新
....................................... 36
4 、 2021
年货币政策：宏观审慎和结构化
....................................................... 37
五、
全球经济与政策展望：立足长远
............................................................. 39
1 、新冠危机余波下的全球经济
......................................................................... 39
2 、海外政策正常化何时来？
............................................................................. 42
3 、 2020
年总统大选结果的四点影响
............................................................... 45
六、
2021
年宏观经济与投资机遇展望
........................................................... 48
1 、 2021
年宏观经济数据预测
........................................................................... 48
2 、 2021
年大类资产配置展望
........................................................................... 49
3 、“十四五”规划中的主题投资机会
.................................................................. 52
一、
崛起的中国资产
2020 年初的全球金融市场动荡堪比“911”恐袭。2020 年 3 月，受新冠疫情的冲击，美国乃至全球金融市场出现剧烈动荡。美股多次熔断，原油价格出现负值；除美元汇率之外，黄金等其他传统避险资产价格全面下跌；国际资本从新兴市场大举撤离，规模超过 2008 年次贷危机。本轮金融市场动荡堪比 2001 年“911”空袭，一方面，美联储为应对冲击均采取超级宽松货币政策，而且本轮宽松速度更快，力度更大；另一方面，由于美国金融体系健康，货币政策实施效果显著，全球美元流动性窘迫的局面快速得到缓解。
图 1：广义美元指数呈现 17 年时长的周期 资料来源：Wi nd ，&& 美联储的货币政策立场由 2013 年以来的持续收紧转变为超级宽松，这带来两个重要而深远的影响：一是，全球流动性从收缩期进入扩张期，以国际资本流动和一系列资产价格为标志的全球金融周期（GFC）进入复苏和繁荣周期；二是，全球风险偏好改善，投资者 开始减少持有作为安全资产的美元，推动美元进入 9
年左右的弱势周期，美元指数有望 回落到 70 左右的水平。
图 2：美元汇率进入弱势，全球金融周期复苏
资料来源：BIS，&&
10Y
300
10Y
50
10Y MSCI WTI MSCI
500
CRB
CRB CRB CRB CRB CRB
CRB
国
金融并非“面纱”，弱势美元和全球金融周期的复苏和繁荣对全球经济将产生以下显著影响：一是经济增长，全球经济增长速度有望停止“下台阶”，出现阶段性回升；二是价格水平，美元指数与大宗商品价格之间具有“跷跷板”效应，弱势美元周期带来全球价格 水平的回升；三是，国际贸易重新活跃，过去数年美元的强势通过抑制国际贸易融资积极性对国际贸易产生负面影响，弱势美元将带动全球商品贸易重新活跃；四是，国际资本流动规模上升，前期主要侧重于证券项下国际资本流动，中后期贸易信贷和直接投资等形式的国际资本流动规模也将上升；五是，新兴经济体经济增长前景改善，系统性风险下降。
图 3：美元弱势周期的大类资产表现 1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.40
-0.60
-0.80
-1.00
欧
澳
英
新
元
元
镑
西
黄
布
标
金
伦
普
深
上
上
沪
人
证
证
证
深
民
新
日
新
加
瑞
台
元
加
元
郎
兰
综
家
食
纺
工
油
金
特
新
原
发
中
成
美
综
币
俄
币
德
坡
元
合
畜
品
织
业
脂
属
原
兴
油
达
债
指
债
指
罗
债
元
品
原料
资料来源：Wi nd ，&& 油
市
市
斯
场
场
债
在此条件下，对大类资产未来走势判断如下：一是，看多非美货币汇率，包括欧元、日元，也包括澳元和加元等商品货币。2012
年以来人民币兑美元即期汇率和美元指数之间的相关系数高达近 0.8，美元弱，人民币强，我们预计 2021
年人民币兑美元汇率将回到 6.0 左右的水平。二是，看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料，近期 CRB现货指数的修复只是一个开始。三是，看多黄金，1970
年代以来美元指数的高点逐级回落，黄金的美元标价逐级上升。据此推测，本轮黄金价格的高点应显著高于上轮 2000 美元/盎司。四是，看空债券，特别是非美国家的债券价格。主要的出发点是全球经济增长速度的恢复和价格水平的上升导致名义利率上升，利空债券价格。五是，看多新兴经济体权益资产，从过去情况看，美元指数回落的过程中，MSCI 新兴市场股票指数跑赢 MSCI发达国家指数。中国在 MSCI
新兴市场股票指数中占比超过 30%，因而尤其应有出色的表现。
2002.3-2006 年末与美元指数的相关系数
10Y
图 4：美元弱势周期中新兴市场股票指数跑赢发达股票市场指数
资料来源：WI ND ，&& 崛起的中国资产。我们在 2019 年 11 月《从中国制造到中国资产》年度报告中首次提出 “中国资产”的概念，强调中国经济过去 40 年通过改革开放成功实现工业化并跻身全球产业链中心，成为全球最大的“世界工厂”，这为“中国资产”的崛起奠定坚实的基础。在 2020 年 5 月《从全球视角看中国资产》半年报告中我们指出，新冠疫情冲击加剧全球 “资产荒”的局面，国际长期投资机构不论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。这恰与中国希望通过开放金融市场来促进中国金融发展和中国经济向创新驱动转型的需求不谋而合。两者可谓相得益彰，共同提升了“中国资产”的吸引力。应该说，2020
年中国的股票和债券市场的表现充分体现了“中国资产”的价值。
展望未来，全球经济有望逐步走出低谷，中国经济有望告别下台阶的状态，全球系统性风险下降，中国股票和债券资产价值被低估的局面有望得到改变。美元进入弱势周期，人民币汇率向 6.0 的方向升值，有助于金融股等大盘蓝筹板块修复偏低的估值；大宗商品价格回升，新兴经济体经济增长前景趋于明朗，通过“一带一路”和人民币国际化等多维度的合作利好“中国资产”；国际贸易融资和国际经贸活动重新活跃，作为世界工厂的中国经济和中国上市公司显著受益；全球金融周期复苏和繁荣，带动国际资本特别是证券项下国际资本流向新兴经济体，中国作为新兴经济体的代表是首选的目的地。
有鉴于此，“中国资产”崛起的时代已经来临！
High
income
二、
“十四五”规划下中国经济的中长期逻辑
2020 年 10 月 29 日，党的十九届五中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（以下简称“十四五”规划），其背后有几个值得关注的中长期逻辑：一是将经济增长目标设定为“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”；二是“十四五”时期的 12
项重点任务形成了三层次的系统性架构；三是科技创新是“十四五”时期的首要任务，其保障措施包括了政府作用、企业能力、人才活力、体制机制 4 项。
1、降速提质与远景目标
“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，这是五中全会提出的要在 2035 年实现的远景目标之一。截至 2019 年，中国人均 GDP 为 1 万美元。“十四五”时期中国潜在 GDP增速预测值约为 5.5%（不变价增速；IMF（2020）；白重恩、张琼（2017）），按照现价美 元计算的名义经济增速约为 7.0%（平减指数按 1.5%估计）。假设人口不变，这意味着“十四五”之后中国的人均 GDP 将达到 1.5 万美元。2026 至 2035 年，假设中国名义经济增速平均能超过 5.0%，那么 2035 年中国人均 GDP 增速将接近 2.5 万亿美元。
图 5：主要经济体 2019 年的人均国内生产总值 6.5
人均 GDP ：万现价美元
美
德
英
法
日
国
国
国
国
本
成员
欧
意
西
葡
希
中元
大
班
萄
腊
国区
利
牙
牙
资料来源：世界银行，&& 中国人均 GDP 从 1 万美元上升至 2 万美元以上的主要困难在于，“十四五”时期，中国经济将进入增速下降但质量持续提升的过程：
（1）
近年来，为应对中美经贸摩擦和新冠疫情的连续冲击，中国宏观杠杆率明显上升。
“十四五”时期，需要将宏观杠杆率的上升速度控制到“避免每年上升超过十个百分点”的区间，这主要涉及财政、国有企业、房地产企业和金融机构的债务监管。
（2）
中国制造业局部接近技术前沿，后发优势消失，自主创新面临更高难度和更高风险。
（3）
居民消费仍然会受制于贫富差距、劳资矛盾（包括自动化替代、分配弱势地位等）。近年来实施的全面脱贫、个人所得税改革等只是开始，教育公平、农村改革、城市户籍 4.6
4.5
4.2
4.0
4.0
3.9
3.9
3.3
3.0
2.3
2.0
1.0
OECD
和收入分配制度改革等仍需要在“十四五”时期持续推进。
（4）
全球正在经历百年未有之大变局，中美关系出现本质变化，中国的外资外贸将受到明显影响；同时随着人均可支配收入的提升和居民消费的升级，中国的进出口将更趋平衡。综合之下，中国的经常项目顺差将趋于收窄。
2、“十四五”的 5 个新理念与 12 个重点任务
达成上述目标的主要动力来源于“十四五”规划提出的
5
个新理念和由科技创新领衔的 12 个重点发展领域。
“十三五”的总体目标是全面建成小康社会，而“十四五”的总体目标升级为锚定二〇三五年远景目标，亦即基本实现社会主义现代化。由于总体目标升级，“十四五”规划的指导思想、原则、主要目标、重点任务也相应出现了升级。其中以下 5
项新的理念与经济发展密切相关，应该重点关注：
第一，统筹发展和安全。这在“十三五”规划中是作为统筹经济建设和国防建设的任务，而在“十四五”规划中则升级为指导思想。
第二，加快建设现代化经济体系。主要是指产业结构、市场体系的升级，以及政府与市场关系的协调。“十三五”规划中这也只是重点任务之一。
第三，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。主要是指要对总需求结构的演变采取有效应对措施。
第四，推进国家治理体系和治理能力现代化。主要是指执政能力的制度性、系统性提升。在经济领域，以系统性、长期性的“宏观治理体系”概念代替了常用于逆周期、部门性调节的“宏观调控”概念。
第五，指导原则中的“坚持系统观念”：涵盖了统筹国内国际两个大局，办好发展安全两件大事，坚持全国一盘棋，发挥中央、地方和各方面积极性，防范化解重大风险挑战等多项矛盾的统筹协调。
“十四五”时期重点发展的 12 个领域，依次包括科技创新、现代产业体系、新发展格局、市场经济体制与宏观经济治理、乡村振兴、区域协调与城镇化、文化事业、绿色发展、高水平对外开放、民生、安全、国防共 12 个方面，这 12 项任务形成了一个三层次的架 构。
图 6：“十四五”时期 12 项重点任务的 3 个层次
1. 第一动力：
2. 宏观政策：
3. 结构政策：
资料来源：WI ND ，&& 第一层次是科技创新，这是“十四五”时期的第一动力：无论是国内高质量发展的需要，还是全球科技竞争加剧的格局，都决定了科技创新位列第一。
第二层次是宏观政策，包括供给侧发展现代产业体系，需求侧加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循...
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