下面是小编为大家整理的基金专题研究：国内外FOF产品比较分析，有效风险控制下资产配置工具（范文推荐）,供大家参考。
目
录 1. 研究背景
3 2. FOF 产品的美国发展经验
4 2.1. FOF 产品规模持续稳定增长
4 2.2. 养老计划是 FOF 的核心驱动力
5 2.3. 目标日期基金行业集中度较高
6 3. 国内 FOF 的发展处于起步阶段
6 4. 基金收益的决定因素
8 4.1. 资产配置
8 4.1.1. 大类资产配置
8 4.1.2. 目标风险（Target Risk Funds）
8 4.1.3. 目标日期（Target Date Fund）
10 4.2. 基于定期报告披露的国内基金的实际配置情况
........................ 12 4.3. 个基的选择
13 4.3.1. 主动 VS.被动
13 4.3.2. 内部基金 VS.外部基金
15 4.4. 选基能力对 FOF 的重要影响力
17 4.5. FOF 产品应考察长期业绩
18 5. 风险提示
19
1. 研究背景
自 2017 年首批公募 FOF 问世以来，距今已经历了 2 年的发展，虽然相比于近两年火爆发行、规模快速增长的 ETF，同为创新型产品的 FOF 略显平淡。但也正是包括 ETF 在内的各类基金产品的出现，特别是工具化产品的种类以及流动性的快速提升，丰富了 FOF
产品的底层资产，为 FOF 产品的运作和提供了更加多样化的选择。
2020 年 3 月 3 日，兴全优选进取三个月发布认购申请确认比例结果的公 告，募集首日即达募集规模上限 20 亿元，并开启了配售模式，有效认购确认比例为 17.65%。此外，海富通平衡养老目标三年持有期混合（FOF）和民生加银卓越配置 6 个月持有期混合型基金中基金（FOF）均在募集截止日之前发布了提前募集结束的公告。2020 年以来，根据证监会网站的公示，又有包括中欧、兴全等多家基金公司上报的 FOF 产品被陆续受理。
FOF 通过多类别相关性较低的资产之间的动态配置，旨在有效控制风险情况下，实现投资组合的长期稳定增值。在市场风险较高的大环境下， FOF 能够起到分散风险的作用。最为重要的是，FOF 产品还承担着“养老保障第三支柱”的重任，未来一旦养老金税收递延政策落地，养老 FOF势必迎来加速发展。
基金中基金（Fund of Funds）是指将 80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。需要特别说明的是，ETF
联接基金是一种特殊的基金中基金，不在本文的考虑范围。
2014
年，证监会发布了《公开募集证券投资基金运行管理办法》，首次提出公募基金 FOF 的概念，正式确立了公募 FOF 的法律地位。
2016 年 9 月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第 2 号 ——基金中基金指引》，对 FOF 定义，投资限制、信息披露等内容设置了相对明确的规定，为国内 FOF 的发展揭开了序幕。
2017 年4 月和5 月，证监会和基金业协会分别下发了《基金中基金（FOF）审核指引》和《基金中基金估值业务指引（试行）》，对 FOF 产品的投资、估值和费率等方面的监管制度进行了相应的补充和完善。
距离国内第一批公募 FOF
产品成立，已经经历了 2
年多的时间。其实 FOF 在美国市场已经经历了 30
多年的发展，并成为了养老金体系中的重要组成部分，但是对于国内市场，该类产品还处于起步阶段。本文结合美国市场公募 FOF 的相关发展经验，映射到目前国内 FOF 产品的发行与运作状况进行一些梳理。
按照投资目的的不同，FOF 可以划分为资产配置型、目标风险型和目标日期型三类。
资产配置型 FOF 即通过用具有不同风险收益特征且彼此之间有较低相关性的多类基础资产构建投资组合，以期达到改善组合的
风险收益特征、增强组合收益的效果。
目标风险 FOF 则更注重满足不同风险偏好投资者的需求。目标风险 FOF通常按照不同风险等级设计相应的产品，适合对自己的风险认知清晰，期望在生命周期中主动管理自己的投资目标的人群。对于养老金计划投资者，目标风险 FOF 相比于目标日期 FOF 具有更高的管理难度，需要投资者根据不同时期风险水平进行产品间的切换，而目标日期 FOF 则提供一站式的配置管理服务。
目标日期 FOF 以投资者的预计退休年份作为目标日期，其最大的特点是随着目标日期的临近，高风险权益类资产的配比逐渐下滑，而低风险固收类资产和现金资产的配比则逐渐增加，体现了基金投资与生命周期的结合，满足不同年龄段投资者的养老需求。
2. FOF 产品的美国发展经验
2.1. FOF 产品规模持续稳定增长
20
世纪 80
年代美国市场基金产品的多样性已经达到很高水平，从而促进了投资者筛选配置基金的需求。同一时期，美国开启 401 ( k)
计划 (即雇员与雇主共同缴纳养老金模式)
，该计划的推出为美国 FOF
的发展提供了资金来源，是推动 FOF 发展的核心驱动。
养老金属于长期资金，主要目的是获得稳定的增值，而 FOF
分散风险提供稳定收益的特点正好适合养老金规避风险的需要，促使养老金为 FOF
提供大量资金来源。此外，美国在 1996
年出台全国证券市场改善法案也为 FOF 产品的发行松开了限制，直接促进 FOF
的快速发展。
美国第一只公募 FOF
是由先锋集团（Vanguard）在 1985
年推出的 Vanguard STAR Fund。该基金固定将 60%的资产投资于股票，40%的资产投资于债券，构建一个以主动管理型基金为底层资产的 FOF。
纵向来看，美国市场 FOF 产品的总规模从 2007 年的 6380 亿美元增长到 2018 年的 2.1 万亿美元，年化复合增长率 11.5%。即使是在资本市场表现较差的 2009 年-2011 年间，仍然保持资金净流入的状态。
图
1
美国 FOF 规模稳定增长 图
2
美国 FOF 持续资金净流入
2.2. 养老计划是 FOF 的核心驱动力
美国 FOF 的发展离不开养老金制度的普及。根据 ICI2019 年发布的白皮书，401（k）计划中的目标日期基金占比自 2006 年的 5%增长到 2016 年的 21%。2016 年底，68%的 401（k）计划中包含目标日期基金，实际持有目标日期基金的 401（k）计划参与人也从 2006 年的 19%增长到 2016年的 52%。
图
3
目标日期基金在 401(k)计划中扮演日渐重要的角色 数据来源：国泰君安证券研究、ICI
根据 ICI 披露的近十年目标日期和目标风险型基金的规模变化情况，可以看出目标日期型基金的发展速度显著快于目标风险型基金。目标日期型基金的规模增长迅速，过去十年从 2009
年末的 1590
亿美元增长为 2019 年末的近 1.4 万亿美元，年化复合增长率 24.27%。相对而言，目标 风险基金的规模相对稳定，从 2009 年末的 1650 亿美元增长到 2019 年末的 3820 亿美元，年化复合增长率 8.76%。
从投资者结构来看，截至 2019 年末，IRA 和 DC 计划在目标日期型基金中的占比达 86%，而目标风险型基金中 55%的投资者来自储蓄养老计划外。因此根据美国
FOF
产品的发展经验，目标日期基金更加契合养老需求，有更大的发展空间。
图
4
目标日期基金规模迅速增长 图
5
目标风险基金规模相对平稳
数据来源：国泰君安证券研究、Bloomberg 数据来源：国泰君安证券研究、Bloomberg
根据 2019 年底最新的管理规模披露，先锋集团（Vanguard）旗下管理的目标日期基金合计市场份额最大，加总规模在全市场同类基金中的占比为 40%。紧随其后的 FMR（Fidelity Management and Research）
LLC 规模占比 21%，这两家公司的产品在目标日期基金市场中处于绝对的优势地位。
2.3. 目标日期基金行业集中度较高 图
6
美国规模前 10 的目标日期基金管理机构
数据来源：国泰君安证券研究、Bloomberg
根据不同基金的到期期限，可以将各基金按照投资目标进行类型划分，各产品的市场规模状况取决于投资者的人口结构。从目前市场状况来看， 2016-2040 年目标产品在所有产品中的占比为 76%。
图
7
基金目标分布
数据来源：国泰君安证券研究、Bloomberg
3. 国内 FOF 的发展处于起步阶段
自 2017 年 10 月第一只公募 FOF 成立以来，已经经历了 2 年多的时间，截止报告发布时间，市场上共有公募 FOF 产品 90 只（A、C 份额不重复
计算），结合各基金 2019 年第四季度报披露的最新规模，以及新成立基金的首发募集规模，目前我国 FOF 产品规模共计约 434 亿元。
图
8 FOF 产品 2019 年进入快速发展期 数据来源：国泰君安证券研究、Wind
目前共计 39 家基金管理公司发行成立了 FOF 产品，但是从管理规模分布来看，尚未形成头部效应。管理规模最大的前 10
家公司产品合计管理规模占全部市场规模的 70%，规模最大的基金管理公司——民生加银基金管理的两只产品合计规模占市场总规模的 17%。
图
9
公募 FOF 目前尚未形成头部效应
数据来源：国泰君安证券研究、Wind
市场成立的最早一批的 FOF 产品以多资产配置为主，例如南方全天候策略、嘉实领航资产配置等，通过采用成熟的资产配置策略实现风险控制前提下的资产稳定增值。
2017 年 5 月监管层下发了《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》初稿，指出养老型基金可以采用普通基金或者 FOF 的形式。相比于普通基金，FOF 对于风险控制、稳健投资的理念与养老金更加契合。目标风险和目标日期型 FOF 产品随后陆续成立，目前市场上 90
只 FOF 产品中，资产配置型、目标日期和目标风险型产品分别为 19、35 和 36 只。
4. 基金收益的决定因素
4.1. 资产配置 4.1.1. 大类资产配置
A 股市场上最早的一批 FOF 产品并非出于养老目标管理，主要是在传统 大类资产配置框架下实现的多资产融合，由于投资标的涵盖股票、固定 收益、商品等各类资产，基金管理人结合宏观经济发展趋势、政策导向 等判断未来市场各类资产的走向，搭建中长期的多资产类别的基金组合。
这类基金中较为具有代表性的投资策略为风险平价模型，该模型最早由美国最大的对冲基金“桥水”开发。风险平价模型的核心思想是保证不同资产或不同风险对组合风险的均衡贡献。其量化模型的核心思想就是各类资产的边际贡献等于资产的权重乘以该组合的波动率对该资产权重的偏导，或者用公式表示为：
