下面是小编为大家整理的2020年4季度宏观经济展望：冬季独上高楼,供大家参考。
一、 3 季 度
GDP 增长靓丽， 4 季度预 好
当前中国经济增长平稳，增长率已经快速反弹。3 季度，我国 GDP 预计为 258300 亿元，按不变价格计算，比上年同期增长 5%，经济增速实现由负转正，且 快速恢复，经济整体呈现快速回升态势，预计 4 季度经济数据依然较为靓丽。经济数据的稳定得益于几个方面: 其 一 ，疫情的有效控制，生产得以稳定恢复； 其 二 ，境外疫情的控制相对落后，从而生产相对不足，进而对中国的商品需求增加，刺激了中国的出口增长； 其三 ，中国的货币财政政策积极调整，并结合中国的经济状 态予以稳定支撑。
数据来源：英大证券研究所， WIND
从当前的情况来看，未来宏观政策仍然会以不出系统性风险为最低要求，政策的后疫情时代的平滑过渡为中期要求，经济的积极转型和就业增长物价稳定为长期要求。积极妥善处理金融灰犀牛风险，为消费助力经济提供更多空间，进一步促进双循环经济的有效运行，汇率上相对稳定，进一步扩大人民币国际化的规模，为资本、产能走出去提供更多稳定预期。GDP 增长主要由土地、资本、人力、科技禀赋构成。随着人口增长放缓，城镇化（土地因子）水平提高，经济的增长会逐渐放缓，而资本的充裕与否对前两者影响甚大。资本充裕可以进一步挖掘土地和人口的潜力；资本贫乏，二者对增长的贡献受到抑制，譬如中国改革开放之初。人口、资本和土地都相对成熟的情况下，技术显得更为重要，这就是当下中国所面临的发展阶段。经济的增长空间更加依赖技术革命和产业升级拓展。中国经济的潜在增长率天花板需要靠技术实力来提高。
对 GDP 的季度增速走势可以看出，中国经济增长经历了起飞阶段，高速平稳扩张阶段，次贷危机期间冲击下快速反弹。随着经济的成熟，产业链的稳定，经济潜在增长空间再次下降，经济资源配置水平提高，也带来了资源价格的普遍上涨，从另一个角度看，成本因素成为经济继续扩张的牵制力量。经济增速的下滑，迫使企业重新选择赛道或者改变经营方式谋求转型发展。企业行为是宏观经济总体的基
本单元。新常态下，居民、企业社会的财政预算约束成为经济波动的基本前提。经济增速下滑，一方面意味着经济表现下行，增长没那么快了。对于政府，财政收入增速会快速下滑；企业的利润空间整体下滑，行业内部竞争持续加剧，企业间的媒体争斗，技术竞赛会显得尤为突出；居民部门总收入增速开始下降，消费的潜在增速也会随之下降。
预计 4 季度 GDP 增速会回归潜在增长区间，我们预计 4 季度的 GDP 增速在 4- 5%之间。如果欧美因为疫情导致生产疲软，那么四季度可能会因为西方传统节日需求，对中国的出口有更好的支撑，数据叠加内外需求的增长，超预期的可能性仍然存在。从这个意义上来说，4 季度的最大变量是政策收紧的风险，非政策性的经济因素较为乐观。
二、工业 供 需疲软，农业刚 需 挺 价
工业品物价主要看原油，原油看欧佩克成员国财政状况，目前看变数增大。欧美的疫情控制并未有好转，且欧洲新冠病例再创新高，对欧美的经济造成持续不利的打压，进而在 工 业 品 上 对原 油 价 格 影响 比 较负 面 ， 而 产油 国 的 困 难也 十 分 显 著 ， 那就 是 财 政压 力 很 大 ，增 产 动机 十 分 强 烈， 迫 于 当 前的 局 面 可 谓进 退 两难 。我们预计随着疫苗试验的确定性增大，疫情对西方国家的经济消费影响，以及主要资源品生产国影响下降，届时需求的回升将会增加生产的信心，从而带来非中国地区经济真正反弹，希望这些负面影响不会撑破当前的各国财政腾挪空间。中国本土能源主要看煤炭，得益于经济恢复，电力、钢铁行业运行相对稳健，尤其电力需求增长超出市场预期。从用电看，今年 1—8 月全国全社会用电量同比增长 4.5%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 4.6%、3.0%、8.8%和 6.8%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国 28 个省（区、市）用电正增长，其中内蒙古、广西、海南、西藏 4 个省（区）实现 10%以上两位数增长。8月份，全社会用电量同比增长 3.6%，增速比上月回升 0.9 个百分点。据国家统计局数据，1-8 月全国生铁、粗钢、钢材产量分别为 58940 万吨、68889 万吨和 84469万吨，同比分别增长 3.4%、3.7%和 4.8%。
食品价格主要看肉蛋白，即猪肉鸡肉价格。目前看动物蛋白缺口将持续，食品绝对价格高位仍将持续，施压可支配收入。其次看植物蛋白，一方面是动物蛋白的饲料，主要为转基因大豆，另一方面为非转基因蛋白供应，为国产大豆和俄罗斯乌克兰大豆。
目 前 ， 美 国大 豆 价 格 持续 上 涨， 在 巴 西 大豆 销 售 殆 尽之 际 ， 美 豆价格 居 高不 下 ，都 在 期 待 中美 贸 易协 议 的 加 持。
美 股 农 产品 价 格 整 体表 现 均相 对 强劲 。
数据来源：英大证券研究所， WIND
讨论量供需对价格影响情况，以及季节性，假日性影响讨论食品价格尤其是猪肉价格开始下滑，鸡肉价格相对便宜，对 CPI 的整体运行起到抑制作用不过猪肉 存栏距离恢复正常依然较远。猪肉供需缺口将会持续，预计还将持续到 2021 年下半年。今年截至目前的猪肉价格下滑是边际改善以及鸡肉价格大跌，外加季节性需求下降的 3 重因素所致，并非趋势性价格下跌的真正拐点。1—8 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.5%。8 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.4%。其中，城市上涨 2.1%，农村上涨 3.2%；食品价格上涨 11.2%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格上涨 3.9%，服务价格下降 0.1%。预计未来 CPI 消费品同比上涨可能再次抬头。
工业品价格在中国疫情结束后获得大幅度的反弹，只有原油产业链相对疲弱，而且是产业链近端的产品跌幅较大，远端的化工产品甚至没有下跌。不确定性的增加，导致整个产业链的自发性减产已经让原油价格的传导能力大大下降。
产 业 链 的不 同 产 品都 在 某 种 程度 上 形成 了 相 对 独立 的 供 需 局面 ， 供 应 方大 体 都具 有 较强 的 定价 能 力， 从 某 种 程度 上 来说 ， 比 原 油更 强 一 些 。部 分 商 品 库存 过 高则 表 现的比 原 油差 许多 。黑色工业品价格强硬，作为钢铁的原料铁矿石更是因为疫情创近年新高。国外疫情对商业活动产生了较为显著的影响，尤其是跨国境商旅和旅游活动大幅减少。进出口物资贸易效率下降，诸多国家的物价开始快速上涨。3 季度这一情况仍然没有多大好转。1―8 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 2.0%，工业生产者购进价格下降 2.7%。8 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.0%，环比上涨 0.3%；工业生产者购进价格同比下降 2.5%，环比上涨 0.6%。预计 4 季度工业品价格仍然保持震荡的状态继续运行。
三、全球制造业扩 张 动 能
4 季度可能 结 束
全球经济 PMI 雷达图扩张。从雷达图在于荣枯线以下逐渐向着荣枯线复苏。其中日本、韩国、俄罗斯位于荣枯线以下（俄罗斯是原油影响较大，原油价格在 8-9月有一个下挫）。其他国家均处于扩张区间，其中巴西、印度、欧元区、中国扩张加快，越南从收缩进入扩张区间。我们此前判断：中国恢复后，其他国家会陆续扩张，并且再次提升中国经济的复苏水平，全球疫情后反弹的整体结束时间会在 4 季 度，最晚在 2021 年 1 季度也会全部结束。当前我们面临的全球经济背景，总需求 的萎缩事实存在的，短期无法恢复 2019 年，乃至于更早时期的水平。
数据来源：
WIND
我们此前的报告（《20200605-经济复苏边际空间——国内下降，国外犹存》）对经济有两个情景展望，基于疫情影响的先后顺序以及疫情控制的先后顺序对经济复工的影响：
情景
1：预计中国
6
月份PMI
进一步上升，但留给3
季度的上升空间已经
很小，经济的压力将在未来逐渐显现，当前的预期改善的经济氛围将逐渐被替代。
情 情 景 2 2：
：
全 球经济（ （ 非中国地区）
）
从泥潭中走出 出 来，逐渐恢复扩 扩 张，那么预计 计 扩张将持 续2 2- -3 3
个月， 那 么这种全 全 球性影响会继 继 续带动中国经 经 济再上行一段时 时 间。预计中国 国 的 P PM MI I
水平最晚 晚 可能 在
9 9- -1 10 0
月见顶 。
综合来看，中国的经济恢复性扩张仍然有
3
个月左右的空间，最晚预计在四季
度扩张结束。基于一个疲软的全球经济环境，我们提醒投资者关注全球总需求萎缩永久性特点，
供应很快会超过需求的复苏，部分资产价格再次下跌可能很快就会到来。
目前经济比
6
月初的判断，确实好一些，但总的结论大幅修正的必要性不大。经过重新评
估，我们考虑维持
4
季度见顶的大概率判断，但月份上放松估计，未来有更多经济数据支撑更为确定性判断的时候，我们会及时更新报告与投资者进行更为详细的交流。
数据来源：英大证券研究所， WIND
制造业生产持续扩张，供需两端持续扩张。9 月份，制造业 PMI 为 51.5%，在调查的 21 个行业中，有 17 个行业 PMI 位于临界点以上，制造业景气面较上月有所扩大。供需两端同步回升。随着供需持续恢复和传统生产旺季的来临，企业采购意愿增强，市场活跃度有所提升，生产指数和新订单指数为 54.0%和 52.8%，分别高于上月 0.5 和 0.8 个百分点。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、通用设备、 专用设备、计算机通信电子设备等制造业生产指数和新订单指数均位于 55.0%以上，且均高于上月。进出口指数升至临界点以上。随着一系列稳外贸政策不断落地生效，加之国际市场需求局部回暖，制造业进出口进一步改善，本月新出口订单指数和进 口指数为 50.8%和 50.4%，分别高于上月 1.7 和 1.4 个百分点，今年以来首次升至 荣枯线以上。部分重点行业景气回升加快。高技术制造业和装备制造业 PMI 为 54.5%和 53.0%，分别高于上月 1.7 和 0.3 个百分点，产业升级步伐加快，新动能带 动作用有所增强。另外，随着国庆、中秋双节临近，假日消费效应有所显现，消费品行业 PMI 升至 52.1%，高于上月 1.7 个百分点，其中新订单指数为 53.7%，比上 月上升 2.9 个百分点，表明相关企业产品订货量增长加快。四是小型企业 PMI 重返 荣枯线以上。大、中、小型企业 PMI 分别为 52.5%，50.7%和 50.1%，其中小型企
业 6 月份以来首次升至荣枯线以上，景气回升既有制造业传统生产旺季到来的利好，也得益于一系列针对小微企业的纾困帮扶政策。同时也要看到，虽然制造业总体需求有所改善，但行业恢复并不均衡。纺织及服装服饰、木材加工等制造业反映市场需求不足的企业占比均超过五成，高于制造业总体水平，复苏动力仍显不足。
四、社会 消 费品零售总额展 望 强，增速空间不 大
谨慎预期下，消费收紧；经济低增速下，收入下滑，可支配收入下滑，潜在消费空间下滑，集中表现为非刚需消费下滑。刚需消费消费坚挺。来自股市的财富效应减弱，房产政策偏紧，财富效应的消费影响较低，甚至是负面的。
从 中 国 当 前的 消 费 数 据来 看 ， 与 房 地 产 关联 密 切 的 家电 消 费 ， 家具 消 费， 建 筑 装潢 ， 汽 车消 费 较 差 ，除 此 外就 是 耐 用 品服 装 鞋 帽 纺织 品 消 费 较差 。珠宝消费与黄金价格关联密切，近月黄金价格大幅回调影响购买情绪。1—8 月份，社会消费品零售总额 238029 亿元，除汽车以外的消费品零售额 215139 亿元，同比均下降 8.6%。1—8 月份，城镇消费品零售额 206643 亿元，同比下降 8.7%；乡村消费品零售额 31386 亿元，下降 8.3%。1—8 月份，商品零售 216519 亿元，同比下降 6.3%；餐饮收入 21510 亿元，下降 26.6%。1—8 月份，全国网上零售额 70326 亿元，同比增长 9.5%，比 1—7 月份提高 0.5 个百分点。其中，实物商品网上零售额 58651 亿元，增长 15.8%，占社会消费品零售总额的比重为 24.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 35.4%、1.1%和 18.3%。
数据来源：英大证券研究所， WIND
消费相对平稳，经济运行平稳，没有显著的风险因素或者积极因素，改变消费者的消费趋势。来自股市的财富效应相对不确定，难以对实际消费产生明显影响。房产领域遭遇调控束缚，房价难以短期进一步大涨，也就没有房产的财富效应增加消费的潜在空间。扩张性消费主要基于未来收入前景判断。
疫 情 的 冲 击导 致 了消
费 的 保 守 化倾 向 ， 而 就业 机 会的 下 降 ， 进一 步 减 少 扩张 性 消 费 的发 生 ，以 刚 性消费维 持 为 主 。
五、房地 产 投资预计放缓， 三 道红线是主 角
房地产泡沫是威胁金融安全的最大 “ 灰犀牛 ” 。近年来，各地区各部门根据 “ 房住不炒 ” 和 “ 一城一策 ” 精神，优化金融资源配置，严防资金违规流入房地产市场。2019 年与 2016 年相比，房地产贷款增速下降 12 个百分点，新增房地产贷款占全部新增贷款的 比重下降 10 个百分点。既满足房地产行业平稳发展的正常需要，又避免因资金过度集中出现更大风险。郭主席定义房地产是威胁金融安全最大的灰犀牛，是中国宏观金融风险的核心，也是打赢金融风险攻坚战绕不开的堡垒。8 月，住建部、央行发布新政，房地产企业经营约束新增三道红线如下：
o
剔除预收款后的资产负债率=（总负债-预收）/（总资产-预收）大于70
；
o
净负债率=（有息负债-货币资金）/股东权益合计大于100
；
o
现金短债比=非受限现金 /短期债务，小于1倍。
近一年拿地销售比超过 40%或者过去三年经活动产生的现金流量净额连续为负的房地 产企业。目前需要提供近半年购地资金来源情况说明和后续购地缴款资金安排，进一步削 ...
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