下面是小编为大家整理的破产重整案例剖析（全文完整）,供大家参考。
内容目录 综述
.......................................................................................................................................... 4
抚顺特钢破产重整案例
.......................................................................................................... 6
柳化股份破产重整案例
.......................................................................................................... 7
泸天化破产重整案例
.............................................................................................................. 8
重庆钢铁破产重整案例
.......................................................................................................... 8
舜天船舶破产重整案例
.......................................................................................................... 9
云维股份破产重整案例
........................................................................................................ 10
川化股份破产重整案例
........................................................................................................ 11
国信证券投资评级
................................................................................................................ 12
分析师承诺
............................................................................................................................ 12
风险提示
................................................................................................................................ 12
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 12
图表目录
表 1 ：破产重整的债券发行人列表
....................................................................................... 4
表 2 ：重整理由及重整管理人
............................................................................................... 4
表 3 ：破产清算状态下普通债权清偿比例估算
................................................................... 5
表 4 ：重整计划出资人权益调整方案
................................................................................... 5
表 5 ：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式 ................................................ 6
表 6 ：超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案
........................................ 6
表 7 ：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案
.................................... 6
2018
年以来，国内信用债市场违约频繁。
2019
年至今，相关发行人进入破产重整的数量较多，我们梳理了近些年进行破产重整的债券发行人列表如下，具体见表
1 。
表 1 ：破产重整的债券发行人列表 公告日期
发行人
相关债券
企业属性
2015-09-14
保定天威集团有限公司
031390104.IB
中央国有企业
2017-08-09
东北特殊钢集团股份有限公司
011598155.IB
地方国有企业
2018-08-17
富贵鸟股份有限公司
122356.SH
民营企业
2018-11-28
宁夏上陵实业 ( 集团 ) 有限公司
122541.SH
民营企业
2018-12-04
山东金茂纺织化工集团有限公司
101464003.IB
民营企业
2018-12-05
五洋建设集团股份有限公司
122454.SH
民营企业
2019-01-23
山东大海集团有限公司
143059.SH
民营企业
2019-3-18
山东胜通集团股份有限公司
112578.SZ
民营企业
2019-03-25
亿阳集团股份有限公司
136526.SH
民营企业
2019-04-23
丹东港集团有限公司
136204.SH
民营企业
2019-04-29
新光控股集团有限公司
135319.SH
民营企业
2019-04-30
山东胜通集团股份有限公司
112397.SZ
民营企业
2019-06-04
洛娃科技实业集团有限公司
101800839.IB
民营企业
2019-06-11
新光控股集团有限公司
135447.SH
民营企业
2019-11-16
吉林利源精制股份有限公司
112227.SZ
民营企业
2019-12-26
中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司
136486.SH
民营企业
2020-01-14
中科建设开发总公司
031772007.IB
地方国有企业
2020-02-18
青海盐湖工业股份有限公司
101551031.IB
地方国有企业
2020-03-27
北大方正集团有限公司
011900493.IB
中央国有企业
2020-06-30
青海省投资集团有限公司
124024.SH
地方国有企业
2020-07-01
河南众品食品有限公司
101764001.IB
民营企业
2020-07-13
康得新复合材料集团股份有限公司
011800840.IB
民营企业
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
由于破产重整程序持续时间较长，所以上述列表中很多公司破产重整尚未完成
（比如
2015
年被申请破产重整的保定天威集团，今年
4
月才被法院裁定批准重整计划草案），所以本文主要梳理了部分
A
股公司破产重整案例，供投资者参考。
综述 从本文梳理的
7
个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且现有资产不能清偿全部债务。
表 2 ：重整理由及重整管理人
重整理由
管理人
川化股份
不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务
北京大成律师事务所
云维股份
不能偿还到期债务且明显缺乏偿债能力
云南云维股份有限公司清算组
舜天船舶
不能清偿到期债务，且现有资产不足以清偿全部债务
北京市金杜律师事务所
重庆钢铁
公司不能清偿到期债务，且现有资产不足以清偿全部债务
重庆钢铁清算组
泸天化
不能清偿到期债务，且有明显丧失偿债能力的可能
北京金杜（成都）律师事务所
柳化股份
无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力
柳化股份清算组
抚顺特钢
不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为
0% ，最高的也仅为
21.22% ，如果公司最终破产，普通债权人偿债率偏低。
表 3 ：破产清算状态下普通债权清偿比例估算
川化股份
破产清算状态下普通债权清偿比例估算
0%
云维股份
1.35%
舜天船舶
11.10%
重庆钢铁
16.64%
泸天化
1.36%
柳化股份
14.23%
抚顺特钢
21.22%
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。
出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从
37% 到
85% 不等。然后个别案例中，比如重庆特钢，控股股东被特别对待，重组后丧失全部股权。
表 4 ：重整计划出资人权益调整方案
原始非控股股东重组后股本占比（%）
原始控股股东重组后股本占比（%）
川化股份
37.0
云维股份
85.0
舜天船舶
41.9
重庆钢铁
46.5
0
泸天化
37.3
柳化股份
50.0
抚顺特钢
63.6
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。
本文梳理的
7
个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点：
（1）
普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权，通常非金融类普通债权的清偿率略高。
（2）
在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如
50
万及以下为一档， 50
万至
1000
万为一档， 1000
万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务
100% 清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。
表
5
是
7
个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是
20
万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。
表 5 ：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式
标准
清偿率
清偿方式
川化股份
100
万元
100%
现金
云维股份
30
万元
100%
现金
舜天船舶
30
万元
100%
现金
重庆钢铁
50
万元
100%
现金
泸天化
10
万元
100%
现金
柳化股份
20
万元
100%
现金
抚顺特钢
50
万元
100%
现金
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
（3）
对于超过标准的剩余债务部分，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率相对较高，具体见表
6
和表
7 。
表 6 ：超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案
川化股份
清偿率
50%
方案
现金偿还
云维股份
30%
6% 现金 +24% 股票，每股抵债价格为
7.55
元
舜天船舶
100%
10.56% 现金 +89.44% 股票，每股抵债价格为
13.72
元
重庆钢铁
58.84%
股票偿还，每股抵债价格为
3.68
元
泸天化
100%
股票偿还，每股抵债价格为
8.89
元
柳化股份
50%
20
万元至
1,000
万元现金偿还，超过
1,000
万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳
化股份
2018
年
3
月
8
日股票收市时的价格折价
4.83
元 / 股
抚顺特钢
100%
12.6% 债权十年内清偿完毕 +87.4% 股票清偿，股票的抵债价格按
7.92
元 / 股计算资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
表 7 ：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案
川化股份
清偿率
50%
方案
现金偿还
云维股份
30%
现金偿还
舜天船舶
10.56%
10.56% 现金 +89.44% 股票，每股抵债价格为
13.72
元
重庆钢铁
58.84%
股票偿还，每股抵债价格为
3.68
元
泸天化
100%/60%
二选一：（ 1 ）股票偿还，每股抵债价格为
8.89
元， 100% 清偿率；一次性现金偿还， 60% 清偿率
柳化股份
100%
20
万元至
1,000
万元现金偿还，超过
1,000
万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳化股份
2018
年
3
月
8
日股票收市时的价格
折价
4.83
元 / 股
抚顺特钢
100%/70%
三选一：（ 1 ）全额保留，七年内清偿完毕，从第
5
年起至第
7
年，每年分别清偿
30% 、 30% 和
40% ；（ 2 ）转增股票抵偿债务，股票的抵债价格按
7.92
元 / 股计算，该部分普通债权的清偿比例为
100% 。（ 3 ）按照
70% 的清偿率一次性现金清偿
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权人存在差异
抚顺特钢破产重整案例 2018
年
4
月
8
日，债权人上海东震以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由向抚顺中院申请对抚顺特钢进行重整。抚顺中院经审查后认为抚顺特钢符合重整条件，于
2018
年
9
月
20
日依法作出（ 2018 ）辽
04
破申
1
号《民事
裁定书》，裁定受理抚顺特钢重整一案。并于同日作出（ 2018 ）辽
04
破
3-1
号
《决定书》，准许抚顺特钢重整期间在管理人的监督下自行管理财产和营业事务。
2018
年
11
月
23
日，抚顺特钢制定重整计划，供债权人会议审议、表决，并由出资人组会议对本重整计划中涉及的出资人权益调整事项进行表决。重整计划的偿债内容：
1 、按每
10
股转增不超过
5.72
股的比例实施资本公积金转增股本，转增股票不向原股东分配，全部根据本重整计划的规定用于偿付债务、支付有关费用，
补充抚顺特钢生产经营所需的资金。
2 、有财产担保债权在担保财产的评估价值范围内全额保留，十年内清偿完毕。
3 、职工债权以现金方式一次性全额清偿。
4 、根据《偿债能力分析报告》，抚顺特钢破产清算状态下的普通债权清偿比例约为
21.22% 。为最大限度地提升债权人的受偿水平，本重整计划将对普通债权的清偿比例作大幅度地提高，具体方案如下：
经营类普通债权
经营类普通债权以债权人为单位，每家债权人
50
万元以下（含
50
万元）的
债权部分，以现金方式一次性全额清偿；超过
50
万元的债权部分，可以选择
以下三种清偿方式之一：（ 1 ）全额保留，七年内清偿完毕，从第
5
年起至第
7年，每年分别清偿
30% 、 30% 和
40% ； （ 2 ）每
100
元普通债权分得
12.626263股转增股票，以分得的转增股票抵偿债务，股票的抵债价格按
7.92
元 / 股计算，该部分普通债权的清偿比例为
100% 。（ 3 ）按照
70% 的清偿率一次性现金清偿，剩余未获清偿部分抚顺特钢不再承担清偿责任。
金融类普通债权
金融类普通债权以债权人为单位，每家债权人
50
万元以下（含
50
万元）的
债权部分，以现金方式一次性全额清偿；超过
50
万元的债权部分：统一按照
每
7.911617
元债权保留
1
元债权的比例共计保留
82,055.32
万元债权，该部分
债权由抚顺特钢十年内清偿完毕；超过
50
万元的债权部分中剩余的部分，每
100
元普通债权分得
12.626263
...
