下面是小编为大家整理的挪威主权财富基金大额赎回点评【精选推荐】,供大家参考。
目 录
1、挪威养老体系构成及发展历程
......................................................................... .- 3 - 1.1、挪威养老体系构成...................................................................................- 3 - 1.2、挪威政府养老基金 G PF G
的历史沿革及现状 .......................................- 4 - 2、 G PF G
的资产配置特征.......................................................................................- 6 - 3、 G PF G
重仓股特征...............................................................................................- 9 - 3.1、2019 年 G PF G
前 50 大重仓股持股特征................................................- 9 - 3.2、2019 年 G PF G
中国地区前 20 只重仓股持股特征 ..............................- 11 - 4、赎回影响估算....................................................................................................- 12 - 5、风险提示............................................................................................................- 13 -
图
1、挪威养老保险体系........................................................................................- 3 - 图
2、挪威政府养老基金构成................................................................................- 4 - 图
3、挪威政府养老基金（全球）历史沿革 ........................................................- 5 - 图
4、 G PF G
市场规模及同比增速.........................................................................- 6 - 图
5、 G PF G
市场规模增长来源.............................................................................- 6 - 图
6、 G PF G
资产配置（2018 年 12 月 31 日）
....................................................- 7 - 图
7、 G PF G
资产配置（2019 年 12 月 31 日）
....................................................- 7 - 图
8、2019 年 G PF G
持有固定收益区域配置.......................................................- 7 - 图
9、2019 年主要市场持有固定收益分类配置....................................................- 7 - 图
10、2019 年 G PF G
持有股票区域配置.............................................................- 8 - 图
11、2019 年 G PF G
持有股票行业配置 .............................................................- 8 - 图
12、2019 年主要市场持有股票分行业配置 .....................................................- 8 - 图
13、 G PF G
基金历史行业配置...........................................................................- 8 - 图
14、2019 年 G PF G
重仓股按国家或地区.........................................................- 9 - 图
15、2019 年 G PF G
持有重仓股按板块.............................................................- 9 - 图
16、 G PF G
重仓股持股占公司股本比例（ % ）..............................................- 10 - 图
17、 G PF G
2004- 2019 年对中国股票的持有规模..........................................- 11 - 图
18、2004-2019 中国 A 股指数走势................................................................. - 11 - 表
1、1998-2019 年 G PF G
战略基准配置..............................................................- 6 - 表
2、 G PF G
养老基金前 50 股票持仓...................................................................- 9 - 表
3、 G PF G
养老金中国地区前 20 股票持仓..................................................... - 11 - 表
4、 G PF G
养老金 4196 亿挪威克朗赎回规模测算(按地区)...........................- 12 - 表
5、 G PF G
养老金 4196 亿挪威克朗赎回规模测算(按行业及债券种类).......- 12 -
报告正文
2020 年 5 月 13 日，挪威财政部报告称将从挪威全球养老金中提取 4196 亿挪威克 朗（约合 410 亿美元）来抵御新冠肺炎和低油价带来的经济低迷。本次赎回规模 创下了该基金自 1990 年成立以来的赎回规模纪录，赎回规模占该基金 2020 年 1 月 1 日总价值的 4.2％，突破财政框架中规定“可允许提款超过 3%”的限制。
1、挪威养老体系构成及发展历程 1.1 、挪威养老体系构成 挪威养老保险由全民保险计划、职业保险养老计划和商业养老保险计划构成。全民的基础性社会保障制度，采用现收现付制（Pay-as-you-go），以挪威政府养老基金(Government Pension Fund)为核心，涵盖所有就业和自营职业者。政府养老基金分为政府养老金-全球（GPFG，Government Pension Fund-Global）与政府养老金-挪威（GPFN，Government Pension Fund-Norway）。
图
1、挪威养老保险体系
资料来源：
P en si on F und s
On line, 整理
就资金运用而言，政府养老金-全球（GPFG）是全球最大的主权财富基金，不直接运用于社会养老支出，相当于养老储备金；政府养老金-挪威（GPFN）前身为国家养老保险计划基金，是支持养老的部分。
就投资区域而言，GPFG 资产投资于除挪威以外的全球地区，GPFN 80%-90% 投资于挪威本土资产，10%-20%则分配至瑞典、丹麦、芬兰等北欧国家。
就规模而言，截至 2019 年底，GPFG 市值约 100,880 亿克朗，占政府养老基金比例为
97.5%，后者市值约为
2,600
亿克朗,仅占比
2.5%。（数据来源：
Folketrygdfondet）
图
2、挪威政府养老基金构成
资料来源：
F olketrygdfondet,
整理
1.2 、挪威政府养老基金 GPFG 的历史沿革及现状 挪威政府养老基金 GPFG 是挪威为应对未来养老金缺口而建立的养老金储备，严格意义上属于主权财富基金。其前身为著名的挪威国家石油基金（Government Petroleum Fund，下称“石油基金”）。
1969 年挪威境内的北海区域发现了巨大的石油储备，并于 1971 年正式投产，油 气的开采为政府提供了巨额的财富。挪威于 1990 年设立石油基金，主要原因是：一、保护非石油经济免受油气资源的价格和产量波动的影响；二、将有限的油气资源带来的收入转化为长期储蓄，以应对社会老龄化带来的未来养老金债务。
1996 年，该基金获得政府首次石油收入注资，且规定全部收入投资于发达国家政府债券。基金资金流入主要来源于政府注资（具体为政府油气收入以及与石油天然气相关领域的金融交易净收入）与投资收益，货币汇兑对以美元计价的规模增长也有着重要影响。
议会在“政府养老基金法”中规定财政部负责管理基金，GPFG 的运营管理由 Norges
Bank 执行；后者于 1998 年设立挪威银行投资管理公司 NBIM 来管理石油基金且规定全部基金以外币投资于国外。该基金预计长期回报率为 4％，其投资目标是在适度风险的情况下最大化基金资本的购买力。
2006
年，石油基金改组为政府养老基金-全球，以支持政府储蓄，满足未来公共养老金支出的快速增长；但该基金仍未指定直接用于养老开支。 资金流出主要是弥补非石油预算赤字。2001 年起，挪威议会的财政政策指导中规定，从基金到财政预算的年度转移（即基金的支出）应与其预计长期回报相对应。这意味着政府试图将不含石油收入的政府预算赤字控制在 GPFG资产的 4%以内。
图
3、挪威政府养老基金（全球）历史沿革
首次注资，全部投资于政府债券
5
个新兴市场加入股票基准组合
确
定
基
金管
理
的
道德规范
股权投资占比提高到 60% ，将小市值公司纳入基准
调
高
股
票占比至 70%
1996
1998
基 金 资 产
40% 投资于股票
2000
2002
公 司 债 及
资 产 证 券
化 产 品 被
纳 入 基 金
基准组合
2004
2005
加入通胀关联债券
2007
2008
2017
房地产纳入基金投资组合，
所有新兴市场
资料来源：
NBIM
官网， 整理
GPFG 基金规模庞大，多年蝉联全球主权基金排行榜第一名。2017 年 GPFG 的管理规模首次达到 10000 亿美元。2019 年年报显示，其管理规模达 100,880 亿挪威 克朗（以 2019 年 12 月 31 日汇率计，约合 11486.7 亿美金）。在过去 20 年中，基 金总资产仅在 2002 年和 2018 年出现微弱负增长。
资产规模的增长得益于投资收益，以及政府注资，另外，汇率变化也对以挪威克朗计价的基金规模波动有一定影响。自 2016 年开始，政府资本从注资转为撤资，基金投资收益对于资产规模增长的影响明显放大。过去 20 年间挪威 GPFG 名义年化回报以挪威克朗计价为 5.5%，以美元计价为 4.8% 1 ，过去 10 年均复合回报率为 6.02%（美元计价）。
1
收益率参见官网：
https://www.nbim.no/en/the-fund/returns/
图
4、GPFG 市场规模及同比增速 图
5、GPFG 市场规模增长来源
资料来源：
NBIM
官网， 整理 资料来源：
NBIM
官网， 整理
2、GPFG 的资产配置特征
GPFG 股票和债券的投资主要都集中于北美(主要是美国)、欧洲和亚洲，其中欧洲美国合计投资占比超过 70%。截至 2019 年底，固定收益以美洲为主，其中北美为固定收益投资占比达 43%；欧洲和亚洲分别占比重 33%与 16%。
从当前挪威全球养老金投资资产来看，股票和固定收益证券一直以来是最主要的投资资产。自 2017 年战略调整后（股票 70%，固定收益 30%），股票投资占比一直在上升，固定收益比例在不断下降。
表
1、1998-2019 年 GPFG 战略基准配置 战略基准配置 2
实际基准配置 年份 股票 债券 房地产 股票 债券 房地产 1998
40.00
60.00
0.00
40.00
60.00
0.00
2009
60.00
40.00
0.00
62.40
37.60
0.00
2010
60.00
40.00
0.00
61.50
38.50
0.00
2011
60.00
39.70
0.30
58.70
40.90
0.30
2012
60.00
39.30
0.70
60.50
38.80
0.70
2013
60.00
39.00
1.00
60.90
38.00
1.00
2014
60.00
37.80
2.20
61.20
36.70
2.20
2015
60.00
36.90
3.10
61.60
35.30
3.10
2016
60.00
37.50
2.50
62.60
34.90
2.50
2017*
62.50
37.50
0.00
67.05
32.95
0.00
2018*
70.00
30.00
0.00
67.28
32.72
0.00
2019*
70.00
30.00
0.00
71.10
28.90
0.00
数据来源：
GPFG
官网， 整理 *2017 年开始房地产不再计入 GPFG
的基准组合，2017 年和 2018 年权益、债券、房地产实际投资比例分别为：2018 年 66.3%，30.7%及 3%；2017 年 66.6%、30.8%和 2.6%。不动产投资资金来源于权益、固收资产的出售，因此 两者的实际投资比例与基准存在差异。
2 信息来源：
http s://www .regjeringen.no/en/top ics /the-economy/the-government-pen sio n-fund/government-pen sio n-fund-global-gpfg/strategic-benchmark-index-for-the-govern/id696850/
截至 2018 年底，股票、固定收益及房地产占比分别为 66.3%，30.7%与 3.0%；2019年底股票、固定收益及房地产占比分别为 70.8%，26.5%与 2.7%。在整个配置中，房地产占比较少，虽然 NBIM 主张多元化投资，但目前在资产类别上，挪威全球养老基金还是较为谨慎，以传统资产为主。
图
6、GPFG 资产配置（2018 年 12 月 31 日）
图
7、GPFG 资产配置（2019 年 12 月 31 日）
资料来源：C PFG
官网， 整理 资料来源：
GPFG
官网， 整理
就券种而言，截至 2019 年，政府债券及政府相关债券配置占比已达到 69.1%，固定收益投资较为保守；此外，新兴市场和发达市场在券种配置上差别较大。该基金在新兴市场约
95%以上政府及相关债券，而在欧洲和北美市场有
30%左右的债券集中于公司债及证券化债。这主要是因为：1、新兴市场政府债券风险溢价因市场流动性、稳定性欠缺，较欧美市场利差大；且自 2015 年以来美联储连续加息驱使无风险利率不断上升，10 年美债收益率随之升高，利差优势缩减迫使新兴市 场政府债券收益率上升；2、基于发达国家与新兴市场利率差异，新兴市场企业因强劲的融资需求增加其外币借贷，资产端（本币计价）与负债端（企业所发行的硬货币计价债券）的货币错配隐藏着潜在的债务危机；3、欧美市场企业债收益率高于国债，尤其是低利率甚至负利率的欧洲市场，在承担一定的风险的情况下长期回报更高。
图
8、2019 年 GPFG 持有固定收益区域配置 图
9、2019 年主要市场持有固定收益分类配置
资料来源：C PFG
官网， 整理 资料来源：
GPFG
官网， 整理
就权益投资分配而言，截至 2018 年，GPFG 的权益类资产 42%投在北美，34%投
在欧洲，20%投在亚洲。
在欧美市场，该基金权益投资行业配置相对均衡。在北美，金融行业占比 23%，其他配置较高的行业分别是科技、消费服务、医疗、工业，占比分别为 22%、 13%、12%、12%；欧洲金融占比 24%，消费品、医疗、工业占比分别为 16%、 14%、14%。主要原因是因为欧美市场的经济结构有关，美国的科技、医疗以及欧洲的消费、医疗、工业等较为发达。
在非洲、拉丁美洲、中东等发展中国家市场则金融行业投资...
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