下面是小编为大家整理的2020年5月股市发展环境展望：基本面短期受冲击较大，资本市场需发挥枢纽作用（全文）,供大家参考。
1. 总体结论 疫情对欧美实体经济的负面影响加剧。
随着新冠状病毒感染肺炎疫情在欧美进入爆发期，美国和欧元区的实体经济遭到较大的冲击：美国近
5
周累计首次申请失业金领取人数超过
2600
万人，超过美国劳动力人口的
15%；欧元区主要国家经济景气大幅恶化，综合
PMI
跌至
13.5，投资和消费信心均受到重挫。受疫情影响，国际金融市场宽幅波动。美联储和欧央行均出台一系列救市措施。由于疫情对经济的影响有极大的不确定性，市场当前还难以对其准确定价，预计
5
月国际金融市场仍将宽幅震荡。
基本面短期冲击较大，要素配置市场化改革。
我国一季度主要经济数据显示疫情期间经济活动大幅萎缩，消费、投资、生产均受到较大影响，GDP
同比大幅下滑，预计二季度进入恢复期。一季度以来再贷款再贴现、定向降准等政策已经充分保障了全年实体企业、居民良好的融资环境，预计二季度政策重点在于前期工具的持续传导见效，进一步货币宽松的必要性不大，金融环境对后续投资、企业生产活动均形成明显的支撑。要素配置市场化改革的深入，标志着我国经济体制改革指导思想进一步开放。
资本市场需要发挥枢纽作用。
金融委
4
月
7
日召开第二十五次会议，指出要“发挥好资本市场的枢纽作用”。我们认为，“枢纽”是指资本市场应当强化三方面的功能：一是要能够汇聚各类资产和资金，二是要能够匹配各类资产和资金的偏好，三是要有充分的效率。预计下一阶段资本市场改革将围绕发挥资本市场这些功能展开。证监会副主席方星海
4
月
10
日提出要“发挥资本市场的中枢作用”。我们认为，“中枢”指事物系统中起主导作用的部分，所以发挥资本市场中枢作用是指资本市场要在整个金融体系里起主导作用，这是对
2018
年中央经济工作会议对资本市场“牵一发而动全身”定位的强化。
2. 疫情对欧美实体经济的负面影响加剧 美国经济停摆，经济数据大幅恶化。
美国疫情自
3
月进入爆发期后所有州均进入
紧急状态，从最新的经济数据来看，疫情防控对美国经济的影响在
3
月和
4
月数据中集中体现。
一是失业率飙升，首次申请领取失业金人数保持高位：
3
月非农就业职位损失
70.1
万人，是金融危机后非农就业职位首次大幅缩减，劳动力参与率显著下滑（63.4%至
62.7%）的同时失业率由
3.5%上升至
4.4%，广义失业率（考虑到非自愿兼职和非自愿离开劳动力市场）由
7.0%上升至
8.0%；考虑到数据仅统计至
3月中，劳动力市场的情况应当比目前公布的失业率数据显示的更萎靡，3
月后两周和 4
月前三周首次失业金申报人数累计达到
2645
万人，超过美国劳动力人口的
15%，预计
4
月失业率将接近
20%。二是景气指数大幅恶化：4
月
Markit
口径
PMI
继续恶化，制造业和服务业
PMI
分别下跌至
36.9
和
27.0，创指数建立以来的最低记录，地方联储调查结果类似，深受疫情困扰的纽约州
PMI
于
4
月跌至-78.2。针对疫情，
美联储密集出手救市：
一是快速将基准利率（联邦储备基金目标利率）降低至
0%-0.25%区间，二是推出不限量
QE（“in
the
amounts
needed”），三是重启一级交易商信贷工具（PDCF）、商业票据融资工具（CPFF）和货币市场共同基金流动性工具
（MMLF），反映了对经济衰退和市场大幅下挫的担忧。
图 1：美国近五周首次申请领取失业金人数超过 2600 万人 7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 首次失业金申请人数（千人）- 左轴 持续失业金申请人数（千人）- 右轴 资料来源：Bureau of Labor Statistics，申万宏源研究 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
图 2：
PMI 再次刷新指数建立以来的新低 65 60 55 50
45 40 35 30 25 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 制造业PMI 服务业PMI
资料来源：Markit，申万宏源研究 欧元区经济再度深陷衰退。
随着疫情在欧洲多国蔓延，欧元区经济此前在
3
月已经受到明显的负面影响，衰退在
4
月进一步加剧。一 是经济景气大幅恶化，由服务业蔓延至制造业：
初步数据显示，欧元区
4
月制造业和服务业
PMI
分别下跌至
33.6
和 11.7，综合
PMI
较
3
月腰斩至
13.5
这一指数建立以来的新低；主要国家服务业
PMI均大幅下滑（德国下跌
15.8
至
15.9、法国下跌
17.0
至
10.4），制造业也受到较大冲击（德国下跌
11.0
至
34.4、法国下跌
11.7
至
31.5）；从初步
PMI
数据来看，欧元区长期封锁导致服务业几乎停摆，制造业影响相比之下较小，但仍被疫情显著干扰。二是投资者和消费者信心严重下挫：
随着疫情的发展，欧元区信心普遍受挫，4
月 Sentix
投资者信心指数由-17.1
进一步恶化至-42.9，而消费者信心指数跌幅同样扩大（由-11.6
下跌至-22.7），值得注意的是投资者信心指数反映了截至
4
月上旬的情况，整月信心下滑应该更加严重；欧元区主要国家中，德国
Sentix
投资者信心指
数下跌至-36.0，而
5
月
GFK
消费者信心指数历史上第一次跌至负值（-23.4），IFO商业景气指数从
3
月的
85.9
跌至
4
月的
74.3，考虑到德国疫情情况在主要国家中相对较好，可以推断其他国家近两月的类似数据将更差。
欧央行推出多项措施对应疫情：一是推出额外的长期再融资操作（LTRO），二是将第三期定向长期再融资操作
（TLTRO
III）的利率降低
25
个基点，三是将
QE
规模扩大
1200
亿欧元，四是推出 7500
亿欧元的“疫情紧急购买项目” （Pandemic
Emergency
Purchase
Program”），其一系列措施的成效仍有待观察。
图 3：欧元区经济景气大幅下滑，服务业当前受影响更大 70
60
50
40
30
20
10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 综合PMI 制造业PMI 服务业PMI
资料来源：Markit，申万宏源研究
图 4：欧元区投资与消费信心严重受挫 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Sentix投资者信心 - 左轴 消费者信心 - 右轴 资料来源：Sentix，Eurostat，申万宏源研究
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0 4
月国际金融市场宽幅震荡。
股市方面，美股三大指数月内均有大幅反弹，但是
日涨跌幅保持在很高的水平，波动性仍大；欧洲主要股指复苏乏力，仍然处于近
5
年低位；债市方面，美国
10
年期国债收益率在
0.5%附近低位波动，欧元区
10
年期 OIS
利率深陷负值；大宗商品方面，原油受
OPEC+减产协议谈判破裂影响大跌，Brent和
WTI
原油价格保持在
30
美元/桶以下，受国际需求下滑影响，铜价略微回升，金价单月上涨
10%，重新开始扮演避险资产的角色。由于疫情对经济的影响有极大的不确定性，市场当前还难以对其准确定价，预计
5
月国际金融市场仍将宽幅震荡。
3. 基本面短期冲击较大，要素配置市场化改革 我国经济短期内受疫情冲击严重。
一季度主要经济数据显示疫情期间经济活动大幅萎缩，消费、投资、生产均受到较大影响。
一是
GDP
实际同比下降
6.8% ：一季度
GDP
同比下降，一、二、三产分别下降
3.2%、9.6%和
5.2%，分别较
2019
年四季度下降
6.6、15.4
和
11.8
个百分点，其中第二产业增速与
3
月工业增加值、投资恢复情况较为匹配，显示工业生产和建筑业的复工复产达到正常的九成以上，同时第三产业下滑幅度显著小于餐饮住宿交通娱乐等疫情直接冲击的领域，显示未受疫情直接影响的行业，如信息服务业（13.2%）、金融业（6.0%）等形成了重要支撑。
二是
3
月工业生产略有复苏但仍然负增长：
3
月工业增加值实际同比下跌
1.1%，较
1-2
月改善
12.4
个百分点，改善主要来自制造业和采矿业；制造业中下游普遍大幅改善，微型计算机设备（0%）、智能手机（-0.7%）、金属削切机床（-21.7%）产量回升幅度较大，医药制造（10.4%）、金属制品（-1.6%）、通用设备（-5.4%）、专用设备（-2.2%）增加值均反弹超过
20
个百分点，汽车制造改善
10
个百分点左右。
三是必选消费高增支持社零略微改善：
3
月社会消费品零售同比下跌
15.8%，较
1-2月收窄
4.7
个百分点；可选品消费分化，汽车（-18.1%）跌幅较前两个月改善达
1
个百分点，较
2
月单月回升近
60
个百分点，恢复弹性较好，通讯器材（6.5%）恢复至正常水平，而家电音像（-29.7%）、服装鞋帽（-34.8%）等需求仍弱；复工加快必需品消费强势高增，粮油食品（19.2%）、日用品（0.3%）、中西药品（8.0%）均大幅回升；3
月实物消费网上零售增长
6.3%，增速进一步小幅上行。
四是基建地产支持固定投资增速跌幅收窄：
3
月固定资产投资累计增速回升
8.4
个百分点至
-16.1%，单月（-9.5%）降幅也明显收窄；建筑业复工平稳恢复整体较好，推动基建、地产投资明显改善，制造业投资谨慎，仅回升
6.3
个百分点至-25.2%，电子设备制
造业增速（-10.2%）增速低于
1-2
月，而中游通用设备（-32.1%）专用设备（-27.1%）以及下游汽车（-27.2%）恢复均在
10
个百分点左右。
总体来看，疫情和严格防控要求下，供给和需求的冲击幅度较大，预计二季度进入恢复期。
图 5：3 月消费和投资跌幅略微收窄
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 社零累计同比增速 固定资产投资累计同比增速
资料来源：Wind，申万宏源研究
图 6：3 月工业增加值略微改善
15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 工业增加值累计同比 制造业增加值累计同比 资料来源：Wind，申万宏源研究 企业中长贷回补，信贷宽松支持企业流动性改善。
3
月金融数据体现较为宽松的信贷环境，长期贷款爆发性反弹。
一是社融大幅超出市场预期：
3
月新增社融
5.16
万亿元，同比多增
2.2
万亿元，大幅高于预期；从结构看，对实体经济新增信贷
3.03
万亿元，同比多增
1.08
万亿元，表外融资三项合计增加
2200
亿元，主因未贴现汇
票由2
月的大幅净减少3900
亿元转为净新增2800
亿元，反映上下游企业复工改善，
短期资金交易回暖，企业债券净融资新增
9953
亿元，同比大幅多增
6407
亿元，反映无风险收益率下行、鼓励企业融资的政策对企业债券融资的支撑，政府债券净融资新增
6363
亿元，同比多增
2951
亿元，广义财政积极符合预期；3
月社融存量同比
达到
11.5%，较
2
月大幅上升
0.8
个百分点。二是 企业中长贷爆发支撑二季度投资恢复，短贷持续大幅多增，居民信贷回归正常节奏，单月新增信贷超出预期：
3
月新增信贷高达
2.85
万亿，同比多增达
1.16
万亿元；新增企业中长贷
9643
亿元，同比
大幅多增
3070
亿元，为
2017
年
9
月以来最大同比多增单月，前两个月企业投融资
的短期冲击得到较好回补，对
2
季度投资恢复形成较好的支撑，新增企业短期融资（短贷+票据贴现）1.08
万亿元，同比多增达
6748
亿元，反映前期“8000
亿元再贷款再贴现”对企业短期融资的重要支持作用，居民新增短贷、中长贷均显著回升，分别达
5144
亿元、4738
亿元，同比分别小幅多增
850
亿元、133
亿元，显示前期疫情对居民消费、房地产交易的负面影响已趋于消退。三是
M2
增速大幅回升，反映总体融资环境显著改 善 ：
3
月
M2 、 M1
同比增速分别为
10.1% 、 5.0% ，增速较上月分别回升
1.3 、 0.2
个百分点；非金融企业存款、居民存款同比分别多增达
12672
亿元、 14700
亿元，加之财政存款同比多减
425
亿元，支撑
3
月
M2
增速大幅上行，也体现了总体融资环境的显著改善。
总体来看，一季度以来再贷款再贴现、定向降准等政策已经充分保障了全年实体企业、居民良好的融资环境，预计二季度政策重点在于前期工具的持续传导见效，进一步货币宽松的必要性不大，金融环境对后续投资、企业生产活动均形成明显的支撑。
30,375.00 2020-03 2020-02 亿元 9,819.00 7,202.00 1,145.00 252.00 6,344.00 2,818.00 3,860.00
449.00
198.00 1,824.00 -588.00 -356.00 -21- . 50400.00
-3,961.00
图 7：人民币贷款高增与表外改善支撑社融超预期 40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000
人民币 外币 委托 信托 未贴现 企业 股票 政府
贷款 贷款 贷款 贷款 汇票 债券 融资 债券 资料来源：Wind，申万宏源研究
图 8：多因素支撑 M2、M1 增速回升 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
M1同比增速
M2同比增速
资料来源：Wind，申万宏源研究 推进要素配置市场化，继续深化改革 。要素配置市场化程度是衡量一个国家市场化程度的重要标准。《中共中央
国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称《意见》）的出台，充分体现了政府和市场改革并重，完善要素市场化配置机制是改革深化重要方向的基本指导思想。比起最终产品和服务市场，要素配置的市场化改革需要一系列指导思想和观念上的重大突破。如劳动力作为要素由市场来决定价格和坚持按劳分配原则相结合的问题，土地作为国家和集体所有的要素资源如何市场化配置问题，技术和数据等现代型、智能型、动产型要素跟传统要素的差别问题，人的要素和物的要素的关系问题等。因此，要素配置市场化改革的深入是我国经济体制改革指导思想进一步开放的重要标志。《意见》出台也是防控疫情、恢复经济增长的政策需要。防控疫情，恢复经济增长，固然需要采取积极财政政策和稳健灵活货币政策，以及必要的短期应对措施，但是从长期来看，加大改革创新，培育经济增长新动力仍然是关键...
