下面是小编为大家整理的2020年4季度策略：疫情相持阶段，经济左侧，政策再次相机抉,择【完整版】,供大家参考。
目录
一 、 海 外经 济 可能 放 缓
美 联 储 继 续宽松
................................................................................................................................. 3
（一）海外经济：美国经济减缓
欧洲仍然在等待
.............................................................................................................. 4
（二）美联储：继续走在宽松的道路上
................................................................................................................................ 5
二 、 国 内经 济 恢复 的 路径
........................................................................................................................................................... 7
（一）生产：订单驱动不变，以内需为主
............................................................................................................................ 8
（二）消费：非必须品消费上行
........................................................................................................................................... 9
（三）房地产：内生动力为主，货币宽松催化
.................................................................................................................. 10
（四）
基建：经济恢复下基建动能减弱
............................................................................................................................ 12
（五）制造业：资产负债表修复并未完成
投资增长缓慢
................................................................................................ 13
三 、 货 币进 入 相机 抉 择
............................................................................................................................................................. 14
（一）
货币数量：拐点下行，货币重回
MLF
逆回购组合
.............................................................................................. 14
（二）货币价格：
暂时稳定
............................................................................................................................................... 16
一、海外 经 济可 能 放缓
美 联储 继 续 宽 松
新冠疫情在
8
月份再次干扰经济，新冠疫情可能在长时间存在，但经济因为疫情而再次关
闭的可能性已经很小。新冠疫情在
8
月份再次在欧洲加剧，尤其是在法国和西班牙，新冠疫情
单日感染人数上行。美国的感染人数缓慢下降，但是每日仍然有超过
3
万例。经过
6
个月的发展，对新冠疫情的认识也在加深，只要拥有可靠的隔离手段，新冠疫情是可以被控制的，对经济的冲击也是可控的。本次感染病例在欧洲再次上行，但生产国德国受到的影响较小，意大利也保持了较低的新增，可以预见法国和西班牙是因为重新开放带来了疫情感染的上行，总体来讲是可控的，对经济仍然有影响，但全面关闭经济的可能性很小。
海外经济二季度见底后，目前开始快速反弹。美国经济正显现出好转的迹象，8
月新增就业继续上升，失业率快速下降
1.8
个百分点至
8.4 ，8
月制造业
PMI
再创去年以来新高，本财年前
11
个月的联邦预算赤字升至
3.007
万亿美元，内需旺盛，核心
PPI
环比上升
0.4 ，同比增长
0.6 ，CPI
环比回升至
0.4 ，年率为
1.3 ，均超预期；进口新高，贸易逆差新高。月消费者信贷年率
3.6 ，消费支出与零售增速创历史新高，内需已经基本恢复到常态。房地产量价齐升，新屋开工与营建许可、成屋新屋销量与中间价、标普/CS
房价指数等均远超预期，表明尽管疫情严重，资本市场的金融资产外，不动产市场启动。美联储
9
月的货币政策会议决定
将基准利率维持在接近零的水平，吹风将至少维持到
2023
年。总体上，美国经济已经恢复到正常水平。但随着疫情持续，以及大选不确定性的影响，预计美国经济会在三季度反弹的基础上有所放缓。
图
1 1 ：欧洲每日新增病例
图
2 2 ：美 国 每日新增病例
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
欧元区二季度
GDP
同比下降
12.1 ，是自
1995
年欧盟开始有相关统计以来遇到的最大经济降幅；
8
月制造业
PMI
为
51.7，服务业
PMI
从
7
月的
54.7
降至
50.5，综合
PMI
终值从
7月的
54.9
降至
51.9，工厂产出再次强劲增长，但服务业企业的活动增长在
8
月几乎停滞；8
月
CPI
同比下跌
0.2 ，核心
CPI
降至
0.4 ，创下
2001
年有记录以来的最低水平。尽管经济依然在复苏，但
PMI
等数据表明强劲的反弹开始减弱，通胀下滑将迫使欧洲央行增加更多货币刺激措施。
日本二季度
GDP
折年率环比萎缩
27.8 ，连续三个季度萎缩，GDP
总量降至十年低位。人口老龄化与出口导向的经济结构难以解决，刺激政策的效果有限。日本央行将基准利率维持在
-0.1 不变，维持通过长短期利率操作及购入
ETF
的大规模货币宽松政策。8
月出口额同比下降
14.8 ，连续
21
个月下降。综合
PMI
为
44.9，生产继续萎缩。预计四季度日本经济在发达经济体中仍不佳。
（ 一 ）
海外 经 济 ：
美 国 经 济 减 缓
欧 洲 仍然 在 等待
二季度
GDP
修正值按年率计算下滑
31.7 ，较初值上调了
1.2
个百分点，仍是有记录以来最大季度降幅。其中占美国经济总量约
70 的个人消费开支降幅为
34.1 ，较初次数据上调了
0.5
个百分点。其中，受疫情打击最为严重的服务支出重挫
43.1 。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下滑
26 ，与初次数据相比上调了
1
个百分点。商务部将于
9
月
30
日公布今年第二季度
GDP
最终修正值。
美国国会预算办公室
2
日发布的报告预计截止到
9
本月底的
2020
财年联邦预算赤字将达
到
3.3
万亿美元，是
2019
财年的三倍多，其中，预算赤字占国内生产总值的比重将达到
16 ，
为1945
年以来最高。受此影响，美国联邦政府的债务规模将于2021
财年超过国内生产总值――
而上一次出现这样的情况，还是在
1946
年。主要原因是新冠肺炎疫情导致政府支出增加、收入下滑，同时，为了刺激经济，政府进一步加大了财政支出。
美国
7
月消费者信贷总额较上月增长了
122
亿美元，年率上升了
3.6 ，6
月增长了
3.3 ；连续第二个月增长，6
月为增长
114
亿美元。因随着经济重新开放和消费支出增加，汽车贷款等非循环信贷增加。消费者借贷的反弹与近期零售销售增长一致，尤其是汽车购买方面。
美国
7
月营建许可总数为
149.5
万套，月率大幅上升
18.8 ，远超预期的
132
万和
5 的
增速。7
月新屋开工总数年化为
149.6
万套，月率大幅上升
22.6 ，也远超预期的
124
万套和
5 的增长。美国
7
月多户型住房开工数据大增，预计大都市区以外的公寓需求仍维持强劲，且随着租房者从人口稠密的高成本大都市迁移出去，可能刺激成本更低、更广泛城市的住房需求和建设活动。美国
7
月房屋营建活动是连续第三个月大幅上升，而且增长加速。这表明尽管在受新冠疫情影响美国经济大幅下滑，但房地产市场依然非常强劲。
美国
7
月成屋销售总数年化
586
万户，远超预期的
541
万户，上个月为
472
万户。7
月成
屋销售总数年化环比
24.7 ，预期
14.6 ，上个月为
20.7 。美国
7
月成屋销售总数年化创
2006
年
12
月以来最高水平。美国
7
月份的成屋销售价较
6
月份猛增
24.7 。与去年同期相比，销
售额增长了
8.7 。这是美国自
1968
年以来最强劲的月度增长，也是自
2006
年
12
月以来的最高销售速度。由于房源的短缺，与去年相比，7
月份房屋销售的中位数价格上涨
8.5 ，达到 304100
美元，即使按通货膨胀调整后也是最高价格。
图
3 3 ：美国
GDP （ % ）
图
4 4 ：美国 房 地产价格走高（ % ）
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
由于疫情影响，欧元区二季度
GDP
环比下降
11.9 ，同比下降
12.1 。这是自
1995
年欧盟开始有相关统计以来遇到的最大经济降幅。德国今年二季度
GDP
环比下降
10.1 。这是德国自 1970
年发布季度
GDP
数据以来的最大单季跌幅。货物和服务进出口、私人消费、设备投资均出现大幅下跌。法国第二季度
GDP
环比下降
13.8 ，连续第三个季度出现负增长。意大利二季度
GDP
环比下滑
12.4 ，均创有史以来最大降幅。
欧元区
8
月
Markit
制造业
PMI
为
51.7，与前值持平。服务业
PMI
终值从
7
月的
54.7
降至
50.5，但高于初值
50.1。欧元区服务业几乎陷入停滞，欧元区
8
月综合
PMI
终值从
7
月的
54.9
降至
51.9，略高于初值
51.6。综合
PMI
终值显示经济仍然很虚弱。欧元区工厂产出再次强劲增长，整个欧元区的服务业企业的活动增长在
8
月几乎停滞，企业在成本和支出方面采取谨慎态度，尤其是在投资和招聘方面，结束封锁后的企业活动反弹已经开始减弱。主要原因是整个欧元区的需求仍然低迷。
图
5 5 ：欧元区服务 业 （ % ）
图
6 6 ：
欧 洲消费者信心指数（ % ）
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
（ 二 ）
美联 储 ：继 续 走 在 宽 松 的 道 路上
因疫情持续，美联储
9
月的货币政策会议决定将基准利率维持在接近零的水平，吹风将至
少维持到
2023
年，以稳定美国经济。美联储认为美国的复苏在很大程度上取决于该国能否更
好地控制新冠疫情，并且可能需要进一步的财政刺激措施以支持就业和收入。美联储重申继续通过购买资产来提供流动性，每月将购买
800
亿美元美国国债和
400
亿美元
MBS。
9
月
17
日联邦公开市场委员会宣布“期望维持宽松货币政策立场”，直至通胀率在一段时间内平均达到
2％，长期通胀预期仍稳定在
2％。这反应了美联储主席鲍威尔
8
月份在杰克逊霍尔年度全球央行政策会议上公布的美联储长期政策框架，允许此前处于目标水平之下的通胀率超过
2％的目标值。根据美联储官员提供的季度预测，官员们的预期中值是利率将维持超低水平直到
2023
年末，但有四名官员预计
2023
年将至少加息一次。鲍威尔在会后表示，“这是非常强而有力的指引，体现了我们的信心和决心。我们坚定承诺将完成目标和允许通胀高于目标值”。
美联储资产总量在
8
月略有上行，并未进入实质性紧缩。随着市场运作趋于平稳，美联储逐步退出救市，为了更好地向市场传递正面信息，并保留一定的政策可操作空间，美联储陆续减少了一些特殊时期政策工具的使用。
其中，国债和
MBS
购买
8
月上行，后疫情时代美联储为支持信贷流向企业和家庭，仍在增加美国国债以及抵押贷款证券的持有量，以便维持市场的顺畅运行，从而实现货币政策上更为有效的传导，美联储
8
月共增加
808.44
亿美元国债及
MBS
的购买。
贷款便利工具总量
8
月呈现下行，随着流动性问题得到充分缓解，市场运作也逐步趋于平稳。其中，货币市场基金流动性便利工具（MMLF）下行，随着货币基金市场流动性危机逐步得到缓解，流动性资产缓冲得以重建，
货币市场流动性便利工具
8
月共减少
43.12
亿美元。薪资保护计划流动性便利工具（PPPLF）一并下行，随着企业复工复产增加，员工薪资得到一定保障，参与薪资保障计划的金融机构流动性需求陆续稳定，薪资保护计划流动性便利工具
8
月下行
26.58
亿美元。
中央银行货币互换（FX
Swaps）大幅下行，随着美联储货币互换发挥成效，各国美元头寸压力得到充分缓解，市场“美元荒”也得以有效遏制，8
月美联储货币互换大幅减少
253.33亿美元
图
7 7 ：国债和
MB BS S
总量（百万美元）
图
8 8 ：便 利 工具和央行货币互换（ 百 万美元）
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
二、经济 恢 复的 路 径
3
季度经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均，居民、政府和海外消费均有上
行，生产在
8
月份仍然较为积极，生产很可能进入连续
3
个月的恢复期。从最新的经济数据来
看，经济的修复路线稍有变化，消费上行速度
8
月份加快，制造业表现超过预期，但基建行业可能低于预期。
经济增长仍然继续向好，继
2
季度
GDP
增长修复至
3.2% 以后， 3
季度
GDP
增长可能达到
4.2% ，而
4
季度经济会持续上行。第二产业在
3
季度基本恢复往年水平，制造业生产低于
往年水平，但建筑业的景气度高涨，这种动能会在
4
季度持续。第三产业仍然较为低迷，虽然
年内新冠疫情仍然影响经济，但
4
季度娱乐、餐饮、交通等受创严重行业的恢复也是可以预期的。
图
9 9 ：第三产业修复速度最 慢 （ % ）
图
1 10 0 ：G GD DP P
增速斜率下降（ % ）
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
资料来源：
Wind ，中国银河证券研...
