下面是小编为大家整理的A股“价值投资”失效了（完整）,供大家参考。
目
录 1.
价值投资失效了吗？
................................................................................................. 3 1.1.
A
股的价值
VS
成长
.................................................................................................................................... 3
1.2.
海外市场的数据检验
................................................................................................................................... 4
1.3.
在
A
股价值投资还有效吗？
...................................................................................................................... 8
1.4.
小结
............................................................................................................................................................. 10
2.
观点综述
.................................................................................................................. 11 3.
本周全球股市回顾
.................................................................................................. 12 4.
市场资金跟踪
.......................................................................................................... 13 4.1.
产业资金 :
下周解禁规模
685
亿，未来四周解禁
1691
亿
.................................................................... 13
4.2.
杠杆资金：两融余额周环
1.63% ，两融成交占比
9.39%
....................................................................... 14
4.3.
沪深港通：北向资金流入
40.62
亿元，南向资金流入
89.29
亿元
........................................................ 14
4.4.
ETF
净流入 -132.3
亿，股票型净流入 -124.69
亿
..................................................................................... 15
4.5.
新发基金：本周新发行基金份额为
111.7
亿份
....................................................................................... 16
5.
博弈存量指标进一步探底
...................................................................................... 17 6.
扩散指标择时：
5 月暂歇， 6 月攻势
.................................................................... 18 6.1.
ROC
扩散指标择时
................................................................................................................................... 18
6.2.
估值扩散指标择时
..................................................................................................................................... 19
6.3.
扩散指标简介
............................................................................................................................................. 19
7.
指数与风格
.............................................................................................................. 21 7.1.
风格建议：成长
........................................................................................................................................ 21
7.2.
消费占比上升，金融、周期、成长占比下降
......................................................................................... 21
7.3.
申万一级行业成交额占比
......................................................................................................................... 22
7.4.
布林带择时
................................................................................................................................................. 23
8.
新股收益率监测
...................................................................................................... 25 8.1.
新股收益率监测（剔除科创板）
............................................................................................................. 25
8.2.
科创板打新收益率监控
............................................................................................................................. 26
9.
风险提示
.................................................................................................................. 28
1.
价值投资失效了吗？
从 2019 年以来，我们会发现以红利为代表的价值、低估值指数显著跑输沪深 300，价值因子是否失效，是最近热门的话题。本文尝试从国内外价值指数相对成长指数给出一个看法。价值是一个风险因子，价值可以跑赢成长，也可以跑输成长，关键是拉足够长的时间来看。只要时间足够长，便会均值回复。
1.1.
A
股的价值 VS
成长 我们以中证800 价值指数( H 30356.C SI) 价格除以中证 800 成长指数 (H 30355.C SI) 价格
的走势来反映中证 800 成分股内价值股相对成长股的强弱。如果走势向上，说明成 分股内价值股走强，反之说明价值股走弱。从图
1 可以看出，自 05 年以来，中证 800 价值股占优的年份时间段一共有 3 段，第一段是 2006 年 7 月 25 日至 2007 年 5 月 10 日；第二段是 2007 年 11 月 12 日至 2008 年 11 月 7 日；第三段是 2013 年 7 月 24 日至 2019 年 1 月 3 日，也是持续时间最久一段。
图 1 ：中证 800 价值指数相对中证 800 指数走势
数据来源：
，Wind
从图 1 我们也可以看出，拉长时间看，中证 800 成分股内价值股相对成长股的表现更多表现出均值回复的效果。价值股并不能稳定跑赢成长股，中间也有较大的回撤。
2007 年 5 月 10 日至 2007 年 11 月 12 日价值股相对回撤了 16%；2008 年 11 月 7 日 至 2011 年 1 月 6 日价值股相对回撤了 21%。因此，我们可以看到，中证 800 内价值因子是一个风险因子而非 alpha
因子。如果我们想获取价值股的超额回报，就可能要忍受较长时间的回撤。例如，2019 年 1 月 3 日至 2020 年 5 月 15 日，价值股相对成长股回撤了 27%。
为了获取更长的历史数据，我们参考 MSCI 中国价值指数与 MS CI 中国成长指数的相对强弱。从图 2 可以看出， MS CI 的价值股和成长股的走势与图 1 中不完全一样。尤其是 16-17 年，二者的方向几乎相反。因此，从 MS CI 的数据来看，从 2013 年开
始，成长股就显著跑赢价值股。
图 2 ：M SCI
中国价值指数除 M SCI
中国成长指数走势
数据来源：
，Bloomberg
1.2.
海外市场的数据检验 如果我们看美股的数据，从图
3 可以了解到 1980 年以来美股的成长股长期表现一 直优于价值股。从 2007 年以后基本上持续跑输指数，失效时间长达 13 年。
图 3 ：M SCI
美国价值指数相对 M SCI
美国成长指数走势
数据来源：
，Bloomberg
一直以来，港股都以估值洼地著称。我们以 MSCI 香港价值指数 (105790.MI) 和 MS CI 香港成长指数(105789. MI) 之比来反映价值股相对成长股的相对强弱。从 图 4 可以看
出，港股从 1995 年以来，经历了 4 次价值股的反弹，但持续时间都不长，整体来看，成长股表现要好于价值股。但从历史分位数角度看，当前港股价值除以港股成长处于历史 0.1%分位数，按照历史 4 次反弹来看，其中 3 次反弹都在比值在 0.9 附
近。
图 4 ：M SCI
香港价值指数相对 M SCI
香港成长指数走势
数据来源：
，Wind
我们以沪港 AH
溢价指数( H 50066.C SI) 来表征 A
股相对 H
股的估值溢价。从图 5 可以看到当前 AH
股溢价率处于历史 75%分位数附近。如果忽略 06-07 年、15 年大牛市的带来的估值波动，现在基本上处于估值顶部。因此，虽然我们看到近两年 A
股 价值股整体跑输，但是港股的价值股表现更疲软。
图 5 ：沪港 A H 溢价指数：当前处于 75%分位数附近
数据来源：
，Wind
从图 6 可以看出，从 2011 年之后台湾股市便是成长股持续跑赢价值股。
图 6 ：M SCI
台湾价值指数相对 M SCI
台湾成长指数走势
数据来源：
，Wind
从图 7 可以看出，日本价值股跑赢成长股从 1975 年至 2009 年，之后便是成长股持续跑赢价值股。
图 7 ：M SCI
日本价值指数相对 M SCI
日本成长指数走势
数据来源：
，Bloomberg
从图 8 可以看出，韩国和日本价值股与成长股的相对强弱走势基本相同，差别在于 韩国的价值股跑赢的时间段推迟到 2012 年结束。
图 8 ：M SCI
韩国价值指数相对 M SCI
韩国成长指数走势
数据来源：
，Wind
从图
9 可以看出，德国价值股相对成长股大约于 2007 年初见顶，之后便是成长股 领先价值股。而且截至 2020 年 5 月 15 日，价值股相对成长股已经创出新低。图 9 ：M SCI
德国价值指数相对 M SCI
德国成长指数走势
数据来源：
，Bloomberg
从图 10 可以看出，英国价值股相对成长股大约于 2007 年初见顶，之后便是成长股 领先价值股，且不断创出新低。截至 2020 年 5 月 15 日，价值股相对成长股的比值 已经跌至 0.69。
图 10 ：M SCI
英国价值指数相对 M SCI
英国成长指数走势
数据来源：
，Bloomberg
从上述数据可以看到，美国、英国、德国是最早从 07
年开始进入成长股跑赢价值 区间，港股和美股几乎同步，日本大约在 09 年，台湾大约在 11 年，韩国大约在 12 年，中国大概在 13 年。
1.3.
在 A
股价值投资还有效吗？ 通过上述的价值相对成长的强弱对比只是一个维度，但并不全面。实际上，价值和 成长因子也很难能够代表整个市场风格，因为历史上大小盘的因素是一个很重要的风格，我们尚且无法排除这样的选股背后是否包含了市值大小产生的收益。因此，我们这里借鉴 barra 纯因子(关于纯因子有非常详细的计算方式，但读者只需理解它是一个剥离了其他风格(如市值、行业、贝塔等等)影响之后的一个多空组合收益即可)的思想，构建了两个常见的估值纯因子，一个是 b/p(市净率的倒数)纯因子，一个是 e/p(市盈率的倒数)纯因子。
图 11 ：
b/p
纯因子收益率
数据来源：
图 12 ：e /p
纯因子收益率
数据来源：
从图 11 和图 12 可以看出，b/p 这个纯因子和图 1 中的价值因子一样表现并不稳定，但 e/p 这个纯因子则表现就非常稳定，虽然历史上也有回撤，但回撤都不大，说明在历史上价值因子选股还是有效的。但 e/p 因子从 18 年初开始持续回撤至今，失效 的时间长达 2 年以上，这也是从 04 年以来没有发生的。因此如果是在价值因子上 有暴露，在 19 年和 20 年的表现都不会太好。
那价值因子是不是会持续失效呢？我们认为该因子不会一直失效，理由 1）
虽然从海外市场的角度来看， A
股从 13 年就进入一个成长股占优的市场环境。
但从图 2 也可以看到，从大周期角度来看 05 年就已经见顶开始进入一个成长股占优的环境了，现在肯定不会是成长股的强周期的机会，而更可能是属于一个 后周期的机会。即便现在海外市场市场整体是成长股跑赢价值股，就像曾经价值股跑赢成长股一样，未来也会出现均值回复。
2）
从图 1 可以看到自2005 年以来中证800 价值已经和中证800 成长的收益率持平， 价值股和成长股之间的博弈又重新回到起跑线上，但这段时间估值之比已经从 0.95 变为 0.46，价值股估值低，安全边际更高，长期来看价值股是比成长股更具优势的。估值优势无法短期应验，但是只要公司基本面没有发生问题，时间拉的足够长估值是会均值回复的。
图 13 ：中证 800 价值 PE 相对中证 800 成长 PE 走势
数据来源：
1.4.
小结 在历史上，中证 800 价值相对中证 800 成长并不是稳定跑赢，而是表现出较强的均 值回复。从 MS CI 中国价值相对 MS CI 中国成长来看， A
股市场在 2005 年价值股相对成长股见顶。从海外市场来看，美国、英国、德国是最早从 07
年开始进入成长 股持续跑赢价值区间，港股和美股几乎同步，日本大约在 09 年，台湾大约在 11 年， 韩国大约在 12
年。价值投资仍然有效，无论从收益率和估值上来看，目前价值股相对成长股都处于低估状态。但低估并不意味着马上就能涨，而是需要更长时间才能均值回复。
2.
观点综述
本周沪深 300 指数下跌 1.28%，创业板指下跌 0.04%。本周市场整体震荡，权重股下跌较多，流动性回落，日均成交额周环比减少 700 亿左右。本周消费、成长板块依旧表现出色，我们建议配臵的行业组合平均收益 0.43%，表现强于行业平均水平 -0.76% 。
从资金面来看，本周北上资金流入约 40
亿，其中流入居前的是家电、医药、电力设备及新能源、电子和机械；流出居前的是非银、农林牧渔、食品饮料、银行和建筑，详情请见图 21。股票型 ET F
净流出约 125 亿。两融余额增加约 173 亿。结算 金余...
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