下面是小编为大家整理的金融机构负债端跟踪7月月报：结构性存款价量齐跌，银行理财量稳价降（全文完整）,供大家参考。
期存款收益率主动上升，同时同业融资需求较大，使得同业负债成本持续上行。综合来看，银行
7
月综合融资成本可能出现小幅上行，但后续来看，考虑到昂贵的结构性存款被其他相对利率更低的定期存款、大额存单等存款替代，存款这边其实成本是下降的，而同业融资的利率继续提升幅度也有限。因此 我们预计后续银行综合负债成本不改下降趋
势。而由于结构性存款后续压降速度有望放缓，后续的财政投放也有望缓解负债端压力，因此我们预计下半年银行负
债端压力将有所缓解。息差空间走扩的情况下，银行配债需求也有望回升。
二、银行理财负债端：7
月发行量小幅回落，国有大行收益率下行明显
1、 7 月份以来理财发行支数小幅回落，但单月发行量仍在 7000 支以上。国有大行理财收益率下行明显，同时绝对收益率水平仍然最低，在 3.6%附近，股份制银行收益率也呈现下行趋势，但幅度相对较小。
根据普益金融统计， 2020
年
7
月全市场理财产品的月度发行量为
7015
支。环比
6
月份下降
2.9% ，相比
3-4
月份的水平接近
8000
支的水平仍然较低。同比去年来看，发行支数有下滑
24.4% 。收益率方面，国有控股银行目前
3
个月以内、 3-6
个月和
6-12
个月收益率分别为
3.61% 、 3.57% 和
3.57% 左右。股份制银行理财收益率也均出现下行，目前股份制银行
3 个月以内、 3-6
个月和
6-12
个月分别在
3.92% 、 3.9% 和
4.03% 。
2、存量理财产品：非保本浮动收益、1
年期限及以内、封闭式非净值型和固定收益类为主。
从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止
8
月
18
日，一共有
4.1
万支理财产品存续，环比
6
月底减少
1000
支。从这些存续产品来看
90% 的产品收益类型为非保本浮动收益； 88% 的产品期限在
1
年及以内； 55% 的开放类型为封闭式非净值型； 84% 的产品是固定收益类。
3、理财子公司：平安、江苏和南京银行理财子公司开业，浦银理财子已批复，理财发行支数有所降低，但封闭期限有所增加。
目前有
17
家已经开业，另外还有
6
家已经获得成立理财子公司批复。从产品发行来看，根据融
360
数据
统计， 7
月份共有
12
家理财子公司共发行了
131
支公募理财产品，相比上月减少
23
支，其中封闭式净值型理财产品
69
支，平均期限为
738
天，较上个月增长了
65
天；开放式净值型理财产品发行
62
支，定期开放式产品平均封闭期
15.1
个月，较上月增长
0.8
个月。其中
1
年定开和
2
年定开产品占比最高，合计占比为
49.02% 。
4、监管政策：资管新规确认延期一年，关注后续现金管理类产品政策落地。延期一年整体符合市场预期，短期对于市场影响偏中性。
过渡期的明确有利于缓解年内理财整改压力，尤其是对中小机构边际利好。但
2020-2021
年两年时
间内仍有
13
万亿元理财产品面临净值化转型和整改，且子公司转型过程中系统和人员对接方面仍有一定技术性问题部分产品整改压力仍存。随着理财净值型产品的增多，近期市场调整时已表现出净值波动的问题，一定程度上影响理财规模的扩张。目前新产品发行仍以可使用摊余成本法计量的现金管理类和定开类产品为主，后续现金管理类产品监管办法正式稿何时出台和具体内容可能对理财规模造成一定扰动，但长期看理财净值型转型大趋势不可逆转。
总体来看，7
月份理财发行量环比小幅下降，大行收益率下行明显。展望未来，资管新规延期一年确定之后有利于理财年内规模保持平稳，信用债配置需求大幅恶化可能性较低，但长期看理财产品久期和信用风险偏好可能会降低。
对债券市场而言，理财规模年内的稳定有助于信用债需求的维持。由于银行理财净值转型、压缩非标大方向不变，长期
将导致低资质企业信用收缩和信用风险的持续，相对利好利率债和高等级信用债。影响的程度仍取决于老理财产品具体压缩转型的进度。近期信用债表现明显好于利率债，也表明市场在票息策略下对信用债配置需求仍然较为旺盛。另外在银行对理财规模诉求仍然较高的情况下，为了避免净值大幅波动带来的规模变化，在投资端可能会更倾向于中短期限和信用资质相对较好的品种。长期来看，仍然有利于中短久期和中高资质信用债的需求，相应地，长久期和低等级信用债需求可能会有所恶化。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
一、银行表内负债端跟踪
1. 结构性存款：规模连续三个月压降，快速压降或告一段落
根据央行最新公布的数据，中资全国性银行结构性存款余额自
5
月起连续压降，至
7
月余额仅为
10.17
万亿元，环
比
6
月下降
6547
亿元，而
6
月、 5
月环比下降规模分别为
10109
亿元和
3009
亿元。今年
1-4
月结构性存款连续增
长，并在
4
月份规模最高达到
12.14
万亿元。其中，股份制银行结构性存款规模增量最高，也因此
5
月开始银保监
会窗口指导股份制银行以及部分国有银行对结构性存款进行压降，其中据媒体报道 1 ，股份行的压降任务是到
9
月份压降至年初规模，至年底压降至去年末三分之二的水平。
目前，从央行披露的全国性中小银行结构性存款规模数据来看，股份制银行结构性存款的压降完成目标压力不大。全国性股份行
5 、 6 、 7
月结构性存款压降规模分别达到
3034
亿元、 7741
亿元和
3650
亿元， 7
月末余额比年初仅多增约
2800
亿元， 8 、 9
月两个月仅需再压降
2800
亿元便能完成
9
月目标，压降速度可以明显低于前
2
个月。如果
12
月末需要压降至年初三分之二的水平，也就意味着四季度还需要压降超过
2
万亿元，考虑到结构性存款四季度本
身季节性下降因素（一、二季度投放的结构性存款四季度到期），到期不续带来四季度的规模压降本身可能就在
1.3 万亿元以上（今年自然到期量高于去年同期），因此四季度需要主动压降的规模可能也就在几千亿的水平，平均单月规模降幅可能也仍旧低于
5-7
月水平。而对于大行来说， 7
月份结构性存款降幅也较大，单月下降了
2897
亿元，
压降规模创历史新高，使得
7
月末余额也同样仅比去年末增长
2944
亿元，同比增速从上月
12.61% 的高位回落至
4.71% 。
因此我们判断，结构性存款的快速压降告一段落，也使得银行后续负债端压缩的压力可能相对
5-7
月份有所减轻。
图表
1 ：股份制银行结构性存款
7
月末余额接近年初， 9
月压完压力不大（左）；四季度通常季节性下降（右）
万亿元
9
8
0.63
0.72
7
6
5
-0.51
4
较年初变化 ( 右 )
结构性存款余额 ( 左 )
1.72
1.21
0.65
0.28
0.00
万亿元
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
25000
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000 3
-2.06
-2.5
19-12
20-02
20-04
20-06
20-09
-15000
Q1 Q2 Q3 Q4
资料来源：人民银行、中金公司研究
图表
2 ：分银行类型结构性存款增量和增速
：中小银行压降规模更大，同比增速已经转负，大行增速仍在高位。
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
资料来源：人民银行、中金公司研究
40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
亿元 全国性大型银行
全国性中小型银行
19-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-06
1
第一财经：https://m.yicai.com/news/100663020.html 亿元
2020 2019 2018 2017 2016 2015 亿元 全国性大型银行
全国性中小型银行
19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 1.42
%
结构性存款收益率-6个月短债收益率 企业结构性存款增速
除了发行规模下降之外，结构性存款的收益率近期下调幅度也较大，但后续我们预计可能仍将维持持续下行趋势，但降幅可能会较
4-7
月有所放缓。从结构性存款平均预期最高收益率来看， 5 、 6 、 7
月平均最高预期收益率分别为 4.54% 、 3.93% 、 3.75% ，环比上月降幅高达
0.43% 、 0.61% 和
0.18% 。到期收益率也持续下降， 5 、 6 、 7
月分别为
3.67% 、 3.59% 、 3.57% 。结构性存款收益率下降，一方面是银行净息差收窄，希望主动下调负债成本，另一方面也是监管要求，压降收益率使得企业套利机会减少。目前，企业结构性存款收益率和短融收益率的利差水平已经压降至去年的水平，相比
4
月利差空间大约压缩了三分之二，后续企业套利需求我们预计可能将大幅减弱，同时继续大幅调降结构性存款收益率的必要性也不大。
图表
3 ：结构性存款预期最高收益率与平均到期收益率
（左）；套利空间与结构性存款增速（右）
5.30% 5.10% 4.90% 4.70% 4.50% 4.30% 4.10% 3.90% 3.70% 3.50% 预期最高收益率
平均到期收益率
%
3.5 35 3.0
30
2.5
25
20
2.0
15
1.5
10 1.0
5
0.5
0
0.0
-5
19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 资料来源：融
360 大数据研究院、中金公司研究
19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
7
月“假结构”的结构性存款来看，股份行和城商行预期收益率降幅更为明显，我们监测的
7
月新发行的代表性银行 “假结构”存款利率中，国有行、股份行、城商行收益率下行幅度分别为：上行
0.02bp 、下行
11bp 、下行
33bp ，城商行利率最低且下行幅度最大，股份行利率最高但经过下行之后已经较为接近国有行利率。从各期限收益率来看，结构性存款各期限利率差异不大。
图表
4 ：监测的
7
家银行新发结构性存款产品平均收益率（左）； 7
月分期限国有行和股份行收益率（右）
3 . 5 3 . 4 3 . 3 3 . 2 3 . 1 3 . 0 2.9
2 . 8
% 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 代表性股份行平均
代表性城商行
2 . 7
代表性国有银行 代表性股份行 代表性城商行 3个月 （含）以内 3至 6个月（含）
6至 12个月（含）
资料来源：融
360 大数据研究院、中金公司研究；此处监测的银行为我们根据产品说明筛选出来
1 家国有大行， 5 家全国性股份制银行和
1 家城商行的结构性存款产品，这些产品从条款来看衍生品带来的价值波动比较小，到期收益率可能非常接近预期最高收益率。
2. 定期存款：量价齐升，性价比提高
今年以来定期存款持续量价齐升， 5
月以来结构性存款压降之后也承接了部分资金溢出需求，规模增速持续创新高。去年以来，定期存款呈现持续高速增长的势头，并且规模增速不断创新高，今年以来增速更是从去年末
9.05% 的高增速基础上持续上行， 7
月同比增速再创历史新高，达到
17.58% 。无论是个人还是企业定期存款也均呈现规模增速快速和持续提升的特点， 7
月个人和企业定期存款增速分别高达
23.23% 和
7.15% 。定期存款规模的高速增长，或与流动性环境宽松、市场化利率不断下行之后，调整相对有限的定期存款利率吸引力逐渐提高有关。今年
3
月份以来
为吸收和扩大存款规模，许多银行主动上调了定期存款利率，尤其比较有竞争力的
2-3
年期中长期限定期存款利率， 7
月平均利率分别为
2.67% 和
3.32% ，环比上月再度提升。大额存单利率则更有吸引力， 2 、 3
年期限的平均利率高达
3.17% 和
4.02% 。从利率水平来看，在结构性存款利率、理财利率普遍压降到
3.6% 以下之后，中长期限的定期存款和大额存单的利率具备较高的吸引力。
% 6 月
7 月
-0.8
-0.8
-0.8
-0.5
-4.2
-26.8
图表
5 ：企业定期存款增速小幅高于趋势增速（左）； 6 、 7
月企业定期存款增量远超季节性（右）
% 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000
-2500
1 月
2 月
3 月
4 月
5 月
6 月
7 月
8 月
9 月
10 月 11 月 12 月
资料来源：人民银行、中金公司研究
图表
6 ：定期存款利率较上月变化（左）；大额存单利率较上月变化（右）
%
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
定期存款平均利率
较上月变化 ( 右 )
最新利率
%
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
%
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
大额存单平均利率较上月变化 ( 右 )
大额存单利率均值
BP
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
3 个月
6 个月
1 年期
2 年期
3 年期
5 年期
3 个月
6 个月
1 年期
2 年期
3 年期
5 年期
资料来源：融
360 大数据研究院、中金公司研究；备注：定期存款利率主要统计监测并分析国内重点
35 个城市
68 家银行共
633 家支行网点存款利率数据；
大额存单利率主要统计国内重点
35 个城市
68 家银行数据。
3. 银行整体存款增速：7
月存款增量创近年新低，但银行之间分化明显
整体银行存款增速在今年
2
月以来连续
4
个月持续提升之后在
7
月首次出现了下降，这也与
7
月份整体流动性边际
收紧的背景环境相吻合。
7
月所有存款类金融机构合计来看，存款同比增速年内出现首次下降，同比增速从上月
10.63%
下降至
10.23% ，下降了
0.4
个百分点，而此前
6
个月则是持续提升的。金额来看，存款类金融机构人民币境内存款
环比减少
103
亿元，增量为
2016
年以来同期最低水平，相比之下，金融债券融资增加
2232
亿元（不含政策性银行
债），增量要高于以往几年。银行存款增速的下降可能与
7
月整体社融环比提升幅度走弱叠加股市火爆的情况下部分资金分...
