下面是小编为大家整理的宏观月报：短期压力增加，长期不悲观,供大家参考。
目
录
一、经济下行压力增大
...................................................................................... 1 二、 CPI
再创新高
............................................................................................... 3 三、外汇储备稳定增长
...................................................................................... 6 四、金融数据好于预期
...................................................................................... 7 五、全球经济面临下行风险
............................................................................ 11 六、后期宏观趋势研判
.................................................................................... 14
附
图
图 1 ：制造业 PMI
.............................................................................................. 1 图 2 ：非制造业 PMI
.......................................................................................... 1 图 3 ：
PMI
生产和新订单指数
........................................................................... 2 图 4 ：各类型企业 P M I
...................................................................................... 2 图 5 ：
CPI
............................................................................................................ 4 图 6 ：
CPI
新涨价因素与翘尾因素
.................................................................... 4 图 7 ：
PPI
............................................................................................................ 5 图 8 ：
PPI
新涨价因素与翘尾因素
.................................................................... 5 图 9 ：外汇储备
................................................................................................... 6 图 10 ：外汇占款
................................................................................................. 6 图 11 ：货币供应
................................................................................................. 8 图 12 ：社会融资规模
......................................................................................... 8 图 13 ：
M2 、社会融资剪刀差
.......................................................................... 10 图 14 ：贷款余额同比增速
............................................................................... 10 图 15 ：美国 CPI
............................................................................................... 11 图 16 ：美国 PMI
.............................................................................................. 11
图 17 ：欧洲 CPI
............................................................................................... 13 图 18 ：欧洲 PMI
.............................................................................................. 13
国内经济长期下行趋势比较确定，短期内出现反转的可能性不大。一季度经济下行压力切实增加，二季度的情况还要看疫情是否能得到及时有效控制，下半年经济或可经历企稳回升，需求回暖。但目前经济形势十分严峻。
全球经济整体放缓，经济体之间矛盾加深，美强欧弱格局长期持续加深经济体之间的不平衡，国际资本市场波动显著增大。随着疫情在全球范围内扩善，全球经济风险增加，市场对主要央行货币宽松的预期较强烈。
一、经济下行压力增大
2020 年中国经济下行压力增大，但下行空间或许有限。受新冠疫情的影响一季度经济增速或有较大幅度的下滑，之后逐步回升。下半年经济形势应好于上半年。
领先指标来看，2 月份中国受到新冠疫情冲击 PMI 数据大幅回落。主要是 因为 2 月份防疫需要，春节假期延长，停工停产时间较长，复产时间较晚的影响所致。二月中旬以来国内疫情影响较小的地区逐步开始复工，且复工进度逐步加快，3 月份 PMI 数据应有较大幅度的回升。制造业 PMI 在 3 月份大概率依然处于收缩区间，之后应逐步回到临界点附近。二季度的情况还要再看疫情控制的情况，我们认为应理性看待不能过于乐观。
图 1 ：制造业 P M I
图 2 ：非制造业 P M I
2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
中国制造业采购经理指数（PMI）
非制造业PMI
55 60 53 55
51 49 50 47 45
45 43 40 41 35
39 37 30 35 25
中国制造业采购经理指数（PMI）
财新中国PMI 非制造业PMI:商务活动 财新中国服务业PMI:经营活动指数
数据来源：
W in d 、国元期货 数据来源：
W in d 、国元期货
2 月份 PMI 数据全线大跌，创下历史新低。2020 年 2 月官方制造业 PMI 为 35.7 %，较上月下降 14.3 个百分点，已经低于 2008 年金融危机时期的水平。财 新制 2 月造业 PMI
为
40.3，滑 10.8 个百分点，创 2004 年 4 月调查开启以来的最低纪录，也低于 2008 年 11 月全球金融危机爆发时的 40.9。2 月官方非制造业 PMI 为 29.6%，较上月下降 24.5 个百分点，非制造业总体大幅回落。在受到疫情冲击的情况下经济受到影响是确定的事情，现在再过度关注经济下滑了多少也没有太大意义，市场的分析重点应转向复产复工后经济的回升状况是否好于预期。客观来说中期经济增长的趋势不乐观，长期不悲观。
大型企业 PMI 为 36.3%下降 14.1 个百分点、中型企业 PMI 为 35.5%下降 14.6个百分点、小型企业 PMI 为 34.1%下降 14.5 个百分点。景气整体走弱，主管政府机构已经出台了扶植中小、民营企业的政策，涉及社保、财税、信贷、就业等多个重要领域 图 3 ：
P M I
生产和新订单指数 图 4 ：各类型企业 P M I
2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
生产指数和新订单指数 中国制造业采购经理指数（PMI）
60 55 55 50
50 45 45 40 40
35 35 30 25 30 20
PMI PMI:大型企业 PMI:生产 PMI:新订单
PMI:小型企业 PMI:中型企业
数据来源：
W in d 、国元期货 数据来源：
W in d 、国元期货
从分类指数来看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数均跌至临界点之下。生产指数为 27.8%降 23.5 个百分点，制造业生产放缓，复工达产尚需时日； 新订单指数为29.3%降22.1 个百分点；原材料库存指数为33.9%降13.2 个百分点；从业人员指数为 31.8%降 15.7 个百分点；供应商配送时间指数为 32.1%降 17.8 个百分点。其他重要指标：出口新订单指数为 28.7%降 20 个百分点，进口指数为 31.9%降 17.1 个百分点，显示出 2 月进出口同样受到巨大冲击。
二、 C P I
再创新高
1 月份价格指标略超市场预期，CPI 再创新高，PPI 小幅走强。2020 年 1 月 CPI 同比上涨 5.4%、环比上涨 1.4%；PPI 同比上涨 0.1、环比持平。消费品价格强势、工业品价格弱势，价格指标分化程度加剧，PPI-CPI 剪刀差较上月小幅扩大，分化过程或接近本轮尾声。CPI 同比涨幅创逾 8 年新高，市场预期可能是此轮高点，之后逐步回落，目前受疫情影响可能回落节奏放缓。PPI 环比持平，料无新的涨价因素出现，PPI 仍将处于弱势状态。
2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02
CPI 方面，2020 年 1 月 CPI 同比上涨 5.4%，处于 8 年来高位。其中，城市上涨 5.1%，农村上涨 6.3%；食品价格上涨 20.6%，非食品价格上涨 1.6%；消费品价格上涨 7.7%，服务价格上涨 1.5%。个分项指标皆较上月涨幅扩大。此轮物价上涨的过程主要是由食品价格上涨推动。1 月猪肉价格上涨 116.0%，影响 CPI上涨约 2.76 个百分点。据测算，在 1 月份 5.4%的同比涨幅中，去年价格变动的 翘尾影响约为 4.0 个百分点，新涨价影响约为 1.4 个百分点。新涨价因素比较高，一方面因为春节消费品价格季节性走高，另一方面疫情影响供应。在疫情下，市场关注食品向非食品的传导过程。猪肉价格 2020 年内大概率会回落，不引发全面通胀。而短期来讲，食品价格大幅下降的可能性也比较小，因而 CPI 大概率在高位波动。
虽然猪肉等食品的涨价动能趋弱，但从翘尾因素来看，2020 年一季度 CPI的翘尾因素全年最强。我们判断目前可能 CPI 已经达到阶段性高点，之后可能小幅回落。2020 年上半年 CPI 整体仍在高位、难下台阶，全年保持较高增长。短期来看新冠病毒疫情对食品、药品价格带来一定的压力。
图 5 ：
C P I
图 6 ：
C P I
新涨价因素与翘尾因素
CPI当月同比、环比 CPI新涨价因素与翘尾因素
6 .0 5 .0 4 .0 3 .0 2 .0 1 .0 0 .0 (1 .0) (2.0)
CPI:当月同比 CPI:环比
6 5 4 3 2 1 0 -1
翘尾因素 新涨价因素 CPI
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
2019-01
2019-04 2019-07
2019-10 2020-01
2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10
数据来源：
W in d ，国元期货 数据来源：
W in d 、国元期货
PPI 方面，工业品价格收缩趋势有所改善。2020 年1 月份 PPI 同比上涨0.1%，去年 12 月为同比下降 0.5%，在连续 6 个月为负之后转正，环比持平。据测算， 1 月份 0.1%的同比涨幅均为去年价格变动的翘尾影响，新涨价动能为 0。工业品价格指标全线小幅回升，但新涨价动能较弱，且环比指标一直徘徊在低位。
从 1、2 月份大宗商品价格表现来看工业品价格有暂时企稳的迹象。我们判断工业品价格 2020 年一季度继续较 2019 年四季度有一定程度的下跌压力，主要是受开工延后与需求不能很快恢复的影响。因此 PPI 大概率处于弱势区域，直到观测到新的涨价动能出现。
2020 年 PPI 的翘尾因素整体较低且平缓，因此今年 PPI 的波动主要由新涨价动能决定。由于需求不足，推动工业品价格全面上涨的动力不够，上半年工业品价格指标大幅上涨的概率不是特别高，PPI 大概率继续处于低位，徘徊在 0值附近段时间。
图 7 ：
PP I
图 8 ：
PP I
新涨价因素与翘尾因素
PPI当月同比、环比 PPI新涨价因素与翘尾因素
10.0 8 .0 6 .0 4 .0 2 .0 0 .0 (2 .0) (4 .0) (6 .0)
PPI:当月同比 PPI:环比 10.0
5.0
0.0
(5.0)
(10.0)
翘尾因素 新涨价因素 PPI
数据来源：
W in d 、国元期货 数据来源：
W in d 、国元期货 2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
2019-01
2019-04
2019-07
2019-10
2020-01
2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08
三、外汇储备稳定增长
外汇储备平稳，环比小幅增长。中国 2020 年 1 月外汇储备为 31154.97 亿美元， 较上月增加 75.73 亿美元，黄金储备报 6264 万盎司（约 1948.32 吨），为连续 4个月保持不变。1 月 SDR 口径外汇储备为 22626.05 亿
SDR，较前值上行 150.88亿 SDR，创近 4 个月新高。主要原因是美强欧弱延续、美元指数维持在高位，主要央行维持货币宽松、债券价格上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。
短期中国经济可能受疫情影响，中长期基本面基本依然稳健。国家外汇管理 局总经济师王春英表示中国经济长期向好、高质量增长的基本面不会改变，加之外汇市场运行机制日益完善，有利于市场平稳运行，这都将继续为外汇储备规模保持总体稳定提供坚实基础。
2020 年中国外汇市场运行将会保持总体稳定，外汇储备规模稳定在 3 万亿上方。
图 9 ：外汇储备 图 10 ：外汇占款
中国官方外汇储备月增量 外汇占款月增量
400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200
外汇储备月增量
2 per. Mov. Avg. (外汇储备月增量)
3,000
(2,000)
(7,000)
外汇占款月增量
2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-012010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12...
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