下面是小编为大家整理的基建反弹，城投风险多大,供大家参考。
基 建 投 资 增 速反 弹 是 否 持 续 ？
一季度疫情冲击下，部分基建停工，基建投资受到明显的供给冲击，基建投 资同比增速大幅下滑，从 3 月份开始，随着国内复工的推进，基建投资作为 “稳增长”手段，开始逐步反弹，4 月份单月基建投资同比增速已经达到 4.8%，是近一年以来基建投资单月的相对高点（图 1）。
图
1 ：4 月份基 建 投 资 同 比 增速 开 始转正
%
广义基建投资累计增速 广义基建单月投资增速 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0
资料来源：W ind
目前基建投资增速的反转有多方面原因，其中一方面原因是
2、3 月份部分基建项目停工，4 月份复工后有集中赶工的现象；另一方面，自 3 月份以来中央出台了一系列政策支持基建投资，并提出新基建发展策略 “稳增长”，与此同时，部分地方政府也提出了基建投资计划（表 1）。
表
1 ：2020 年部分 区 域 基 建投 资 计划
区域 2020
基建投资计划 北京 年度计划投资 2523
亿元 福建 重点项目 1567
个，总投资 3 . 84
万亿元。其中在建项目 1257
个，总投资 2 .9 7
万亿元，年度计划投资 5005
亿元；预备 项目 310
个，投资 0 .8 7
万亿元。
河北 省重点项目 536
个，总投资 1 . 88
万亿元，年计划投资 2402
亿元。
河南 重点建设项目 980
个，总投资 3 .3 万亿元， 2020
年计划完成投资 8372
亿元 黑龙江 重点项目 300
个，总投资额 8856
亿元，年度计划投资 2000
亿元 江苏 省重大项目 240
个，包括实施项目 220
个、储备项目 20
个。
220
个实施项目包括计划新开工项目 117
个、续建项目 103
个，年度计划投资 5410
亿元，比上年增加 80
亿元。其中，基础设施项目 47
个，年度计划投资 2212
亿元。
山东 全年完成投资 4000
亿元 陕西 重点项目 600
个，总投资 3 .3 8
万亿元，年度投资 5014
亿元 四川 重点项目 700
个，计划总投资约 4 .4 万亿元，年度预计投资 6000
亿元以上 云南 推出 525
个重点项目，规划总投资约 5
万亿元，其中 2020
年计划完成投资 4400
亿元
浙江 全省扩大有效投资重大项目集中开工活动，共有 537
个重大项目参加，总投资 8864
亿元，年度计划投资 1473
亿元。
其中，交通建设工程 23
个，总投资 542
亿元，占比 6 . 1% ；高新技术与产业工程 291
个，总投资 5406
亿元，占比 61 .0 %
生态环保、城市更新和水利设施工程 223
个，总投资 2916
亿元，占比 32 .9 % 。
重庆 重点项目 1136
个，总投资 2 .6 万亿元，年度完成 3476
亿元。基础设施建设投入最大，包括交通、市政、水利、生态环 保、能源、通信等项目 367
个，计划总投资约 1 .4 5
万亿元，年度计划投资约 1600
亿元 资料来源：各省市发改委、W ind ， 整理 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020 04
实际上从 2018 年开始，在地方政府隐性债务监管下，地方政府融资平台违规融资被限制，地方基建投资资金来源明显收缩，尤其是非标资金的监管趋严，导致基建投资同比增速从 2018 年 4 月份后明显下滑，后续对地方融资平台和金融机构违规举债追责的政策一直没有放松，基建增速始终没有回到两位数以上的高增长。
当前，基建 投 资在 前 期供 给 冲击后， 有 明显 的 反弹 ，叠加 国 家出 台 了 较 多支 持 基建 投 资的 政 策 ， 那 么 未 来基 建 投资 是 否 会 持续增长呢？ 如 果基建 投 资持 续 增长， 在 当前基 建 投资 仍 主要依 赖 城投的 情 况下 ，城投 风 险是 否 会 增 加？
项 目 和 资 金 均放量
在分析基建投资增长过程中，要考虑两方面，一是项目量，即基建的需求量；二是资金量，即资金对于项目施工的支撑。下面从上述两个方向分析未来基建投资是否可以持续。
2019 年
9 月份后基建项目申报 金额 快增
从基建的申报项目量来看，2019 年 6 月针对基建投资增速低迷，国家出台了一系列政策支持基建投资，包括专项债作为资本金，加快专项债项目申报等一系列政策。
从去年 9 月份开始，基建投资项目申报金额明显加快，2019 年 9-12 月份基 建项目申报金额同比增长 31.7%，今年 1-4 月份申报金额同比增长 139.9% （图 2）。
图
2 ：基建 投 资 项 目申 报 金额 和 同比 增 速
亿元 基建申报金额 同比增速（右）
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 % 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年1-4月 2019年5-8月 2019年9-12月 2020年1-4月
资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，
分行业来看，各行业申报金额增速均有所提升，其中水利项目增长最快，2020年 1-4 月份同比增长 200.0%，其次为电力项目，同比增长 77.9%，交通类项目同比增长 48.3%（图 3 和图 4）。
图
3 ：基建 项 目 分 行业 申 报金额
图
4 ：基建 项 目 分 行业 申 报金 额 同比 增 速
亿元 电力 交通 水利 100000.0 90000.0 80000.0 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 2019年1-4月
2019年5-8月
2019年9-12月
2020年1-4月
% 电力增速 交通增速
水利增速 250.0
200.0
150.0
100.0
50.0
0.0 2019年1-4月
2019年5-8月
2019年9-12月
2020年1-4月
资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，
资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，
尽管 项 目 申 报 金 额 加 快 ， 但由 于 受疫 情 冲 击 影 响 ， 基建 投 资的 落 地 金 额明显放慢 。从 2019 年基建投资金额/基建申报金额来看，电力行业为 39.8%，交通行业为 60.9%，水利行业为 76.7%。但从 2020 年一季度来看，电力行业为 23.1%，交通行业为 27.7%，水利行业为 17.3%，明显低于去年的水平。预计 后 续投 资 会 加 快， 其 中水 利 项目 下 降 最 快， 根 据
2019 年 经 验， 预 计后续水 利 项目 将 加 快 投 资 （ 图
5 ）。
图
5 ：全国 基 建 项 目分 行 业投 资 金额 与 项 目 申报 金 额之比
% 2019 2020-03 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 电力 交通 水利
资料来源：全国投资项目在线审批监管平台、 wind ，
项目 申 报 加 快 并 不 能完 全 代表 基 建投 资 未 来 会增 长 加快 ， 还 要 取 决于 资 金支持 。
基 建 投 资 资金 来 源 主 要为 预 算内 资 金 、 专 项 债 、 城投 债 、 非 标 资金 、 银行贷 款 、PPP 。
从预 算 内资 金 来 看，根据《关于
2019
年中央和地方预算执行情况与
2020 年中央和地方预算草案的报告》披露数据来看，预计 2020 年财政收入下降 5.3%，支出增长 3.8%，财政赤字 3.76 万亿，调入资金和使用结转结余资金 3.0 万亿，发行特别国债 1 万亿。我们预计预算内资金对基建投资的投入在 6 万亿左右，同比增长约 5%（图 6）。
图
6 ：预算 内 资 金 投资 基 建量 及 增速
亿元 预算内资金投资基建量 增速（右）
%
70000 9 60000 8
7 50000 6 40000 5
30000 4
3 20000 2 10000 1
0 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
资料来源：W ind ， 估算
从专项债资金来看，根据《2020
年政府工作报告》披露，今年专项债资金发行规模为 3.75 万亿，同比增长 72%，比 2019 年增速加快（图 7）。
从今年的 发 行速 度 来看， ，2020 年
1-5 月发 行 专 项 债
2.2 万亿， ， 超 过 去 年全 年 发行的总量， 发 行明 显 加 快 。
从专 项 债的 投 向 来 看， ，2019 年专 项 债中 投 向 基 建 的 资金仅 为34%， ， 而从 从2020年
1-5 月份 的 数 据 来看 ， 投向 基 建的 资 金 达 到了
83% ， 当然后续 投 向 基 建的比例 可 能会 有 所 下 降 ， 主 要原 因 在于 后 续 可 能会 发 行棚 改 专项 债 ， 占用 一 部分专 项 债额 度 ， 全 年计 划 发行
3.75 万亿 专 项 债 ， 假 设未 来 剩余的
1.55 万亿专项 债 ， 一 半 用 于 棚改 ， 一半 用 于基 建 投 资 ， 则 全 年用 于 基建 投 资 的 专项债在
2.6 万亿 左 右， 占 总 发 行量的
69% ，总体来 看要 明显 高 于
2019 年。
图
7 ：专项 债 发 行 规模 和 增速
图
8 ：2020 年
1-5 月专 项 债加 大 基础 设 施 投 向
亿元 专项债规模 增速(右）
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017 2018 2019 2020E
% 120 100
80
60
40
20
0
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
基建投资 非及基建项目投资
2019年 2020年1-5月
资料来源：W ind ，
资料来源：
wind ，
另外，2019 年
6 月中共中央办公厅和国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》要求“国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”。2019 年
9 月份国常会要求“重点领域均可用专项债作为项目资本金，各省专项债用于项目资本金的
规模占其专项债规模比例可为 20%左右”，但从实际情况来看，根据发行的专项募集说明书来看，2019 年用作资本金专项债 68 亿，占 2019 发行专项债规模的 0.3%，2020 年 1-5 月用于资本金的专项规模为 1000 亿，占发行规模的 5%。
图
9 ：用于 资 本 金 的专 项 债比例
% 专项做资本金比例 6
5
4
3
2
1
0 2019年7月 2019年8月 2019年9月
2019年
2020年1-5月
资料来源：W ind ，
根据专项债用于投资基建的规模来测算，2019
年专项债拉动基建投资的规模约为 7600 亿，2020 年预计在 3.3 万亿，增长约 334%（图 10）。
图
10 ：专 项 债 拉 动基 建投 资的 规 模
亿元 专项债中用于基建投资规模 专项债中用于资本撬动基建投资规模 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019 2020E
资料来源：W ind ， 估算 注：
2019
年专项债投资基建规模 =2 .1 5*34%+2 .1 5*0.3%*4 2020
年专项债投资基建规模 =3 .7 5*69%+3 .7 5*5%*4
从城投债来看，2020 年 1-5 月城投债累计净融资达到 9400 亿，占 2019 年城投总体净融资量的 77%，城投债净融资量明显加快，对基建投资贡献加快。从 2020 年城投债的净融资规模来看，我们预计在 1.8 万亿左右，同比增长约 47%。
图
11 ：2020 年
1-5 月 城 投债 快 速增长
图
12 ：城 投 债 净 融资 规模 和增速
% 2020年累计净融资量/2019年城投债净融资量 90 80 70 60 50 40 30 20 10
亿元 城投债净融资规模 增速（右）
20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 % 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020E -80
资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ， 预测
从非标融资来看，从 2017 年来至今，非标融资额一直在收缩调整，2020 年以来，社融中非标净融资量收缩规模明显下降，这表明对基建投资的拖累在减弱，我们预计今年非标资金收缩对基建的拖累将明显下降，但也不会有明显贡献。
图
13 ：社 融 中 非 标净 融资 量收 缩 对基 建 融 资 的拖 累 减弱
亿元 非标净融资量 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000
资料来源：
wind ，
注：社融中非标净融资量=新增委托贷款+新增信托贷款
从 PPP 对基建投资贡献来看，我们预计 2020 年前三个季度或将对基建投资有所拖累，全年增速在 5%左右（图 14）。
从基建 REITs 来看，在地方政府隐性债务追责限制下，地方政府基础设施融资途径受限，限制了基础设施投资，长期来看，基础设施 REITs 有望打破当前基础设施的融资困境，可以作为广义财政政策有益补充。但今年基础设施投资仍将以传统的城投、专项债、PPP 等形式为主，基础设施
REITs 对融资贡献主要是边际影响。
城投债净融 资量 7% 预算内资金 23% 其他资金 51% PPP 14%
专项债
图
14 ：PPP 投资预测
亿元 PPP投资规模 增速（右）
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
资料来源：
wind ， 预测
% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20
综上分析，与 2019 年相比，2020 年比较确切是的城投债和专项债要发力基建投资，占比会明显增加。
根据基 建 项目 申 报 和资 金规 模 预计
2020 年全年基建 投 资增 速 在
10% 左右， ，2-4 季度单 季 投 资 增速在
13.3%、 、13.8% 和
14.9%
图
15 ：2019 年基 建 投 资 资金 来 源占比
图
16 ：2020 年基 建 投 资 资金 来 源占 比 预测
城投债净融资量 9%
非标资金 -1% 其他资金 42%
专项债 12%
预算内资金 23%
PPP 14%
非标资金 0%
4% 资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ， 估算
城 投 风 险 多 大？
在疫情冲击下，经济增长和就业受到负向冲击，未来将通过基建投资稳定经济增长。在目前基建投资仍以城投融资为主的情况下，加大基建投资是否会加重城投风险呢？哪些区域信用债风险提升呢？ 2019 年 9 月至 2020 年 4 月基建申报项目快速增长，但各区域存在一定差异，从申报基建项目绝对额来看，江苏、广东、四川、北京较高（图 17），从申报基建项目金额增速来看，陕西、辽宁、青海、黑龙江等区域申报增速超过 100%，申报速度较快。
图
17 ：2019 年
9 月-2020 年
4 月 各 区域 基 建 申报 金额
图
18 ：2019 年
9 月-2020 年
4 月 各 区域 基 建 申报 金额
增速
亿元 各区域申报基建金额 100...
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