下面是小编为大家整理的港股第二季投资策略展望：欧美经济陷衰退，中国复苏超预期（完整文档）,供大家参考。
二季 度 宏观经济环境展望
中国复工进度超预期 ， 惟国外停工停产消费需求下降影响中国产业链运行
根据中国工业和信息化部副部长辛国斌于
3
月
30
日，国务院联防联控新闻发布会上表示； 截至
3
月
28
日，全国规模以上工业企业平均开工率为
98.6% ，人员平均复岗率为
89.9% ，中 小企业复工率已达到
76% ， 3
月份以来日均升幅在
1
个百分点左右。中国复工进度明显较市 场预期快，全国工业基本面逐步稳定。但无病征患者及输入病例令目前防控工作不可以松懈，总体仍需要人口避免大规模流动和聚集。因此，大幅影响国内实体消费需求，尤其是服务业 消费影响最深。根据国家统计局数据， 2019
年第三产业分别占比为
53.9% ，当中消费占比较 高。
2019
年最终消费支出的经济贡献率为
57.8% 。疫情高峰期间 (1
月中至
2
月 ) ，餐饮、实体 零售、旅游、酒店、影视、交通物流、航运、教育培训等行业一季度受到流失性冲击，复工 复产不能弥补疫情其间营收损失。而人员流动停止导致企业停工停产，房地产建筑、工业制 造、基建等行业均可以往后加班加大产能弥补停工期间之产能缺口。而汽车、房地产等销售 则预期下半年受延迟消费将近来复苏。
1-2
月份，社会消费品零售总额
52130
亿元，同比名义下降
20.5% 。其中，除汽车以外的消费 品零售额
48476
亿元，下降
18.9% 。尽管市场预期部分消费在疫情期间转移在线，但数据显 示实际并非预期。全国网上零售额
13712
亿元，同比下降
3.0% 。其中，实物商品网上零售额 11233
亿元，增长
3.0% ，占社会消费品零售总额的比重为
21.5% ；在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长
26.4% 和
7.5% ，穿类商品下降
18.1% 。
1-2
月份，以美元计价，中国进出口总值
5919.9
亿美元，下降
11% ，其中，出口
2924.5
亿美 元，下降
17.2% ；进口
2995.4
亿美元，下降
4% 。中国对主要发达国家出口均弱于总体水平，对欧盟、美国和日本进出口下降。
1-2
月份，规模以上工业增加值同比实际下降
13.5% 。从环 比看，2
月份，规模以上工业增加值比上月下降
26.63% 。尽管最新
3
月中国制造业
PMI
有所 回升，但媒体报导显示随着新冠肺炎在全球肆虐，多国为防疫而暂停生产和商业活动。内地 外贸企业面临订单撤销、清关延迟、产品积压等重重困难。
2019
年中国净出口的经济贡献率 为
11% ，而且全球中间产品占全部货物贸易量占比已经超过一半，全球供应链已经环环紧扣 在一起。中国、美国、德国、意大利等疫情严重国家是环球工业产业链中枢。疫情对全球价 值链依赖度高的行业，例如汽车、机械设备和半导体，影响将持续。因此，首季内部消费下 降，迭加净出口下跌的背景下，令中国首季经济增长添加压力。由于外国疫情目前比较严重，我们预计外国经济停摆将维持一段时间，出口及第二产业二季度将维持低位震荡格局。
内地猪肉产能逐步恢复，美国进 口 猪肉量急增，整体通胀上行压力预期缓解
今年首
2
个月，全国居民消费价格 (CPI) 同比增速上升至
5% 以上， 2
月份同比增速为
5.2% 。其 中，食品价格上涨
21.9% ，非食品价格只上涨
0.9% ，代表国内通胀主要由食品价格上升贡献。食品中，畜肉类价格上涨
87.6% ，影响
CPI
上涨约
3.85
个百分点，其中猪肉价格上涨
135.2% ，影响
CPI
上涨约
3.19
个百分点。但根据农业农村部数据，猪肉价格领先指针； 2
月份能繁母 猪存栏
2105.0
万头，同比持平，环比 +1.7% ，连续
5
个月环比增长，比去年
9
月份增长
10.0% 。全国有
27
个省份能繁母猪存栏环比增长，比
1
月份增加
5
个省份。从能繁母猪存栏数目可以预计猪肉基础产能恢复的效果开始显现。此外，根据中国海关总署最新统计数据，内地今年
1
月和
2
月合计进口猪肉
56
万吨，月均进口量创出了
28
万吨的历史新高，是去年
同期近
1.6
倍。我们预期
2020
年国内猪肉价格可能呈现先升后降走势，有助缓解高食品价格的状况。
中 国 主 要 宏 观 经 济 指 标 同 比 / 累 计 同 比 增 长 （ ％）
（千亿元）
指标 19 年 3 月 19 年 4 月 19 年 5 月 19 年 6 月 19 年 7 月 19 年 8 月 19 年 9 月 19 年 10 月 19 年 11 月 19 年 12 月 20 年 1 月 20 年 2 月 20 年 3 月 M1
4.6 2.9 3.4 4.4 3.1 3.4 3.4 3.3 3.5 4.4 0.0 4.8
M2
8.6 8.5 8.5 8.5 8.1 8.2 8.4 8.4 8.2 8.7 8.4 8.8
每月新增贷款（千亿元）
1694.4 1020.0 1180.0 1663.7 1055.8 1208.9 1691.0 661.3 1338.1 1140.0 3340.0 905.7
同比
50.8 -13.7 2.7 -9.7 -27.4
-5.2
22.2
-5.1
11.1
5.2
3.4
2.3
社会融资规模增量
966.5
2960.2 1671.0 1712.4 2624.3 1287.2 2195.6 2514.2 868.0 1993.7 2103.0 5061.9
同比 -19.9
73.2
-24.9
52.4
28.8
-30.0
-8.8
9.0
-9.0
23.6
8.9
8.2
固定资产投资(累计) 6.3 6.1 5.6 5.8 5.7
5.5
5.4
5.2
5.2
5.4
-24.5
中国制造业 PMI 50.5 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5 49.8 49.3 50.2 50.2 50.0
35.7 52.0 工业增加值 8.5 5.4 5 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 6.9
-13.5
CPI 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8 3.0 3.8 4.5 4.5 5.4
5.2
PPI 0.4 0.9 0.6 0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -0.5 0.1
-0.4
社会消费品累计零售总额 8.3 8.0 8.1 8.4 8.3 8.2 8.2 8.1 8.0 8.0
-20.5
进口 SA (美元值) -3.8 -4.3 -4.9 -2.4 -9.3 -2.2 -7.9 -10.2 0 11.8
-17.2
出口 SA (美元值) 16.9 -8.3 3.4 2.6 0.7 -0.4 1.2 -1.3 -0.7 6.3
-4.0
贸易平衡(十亿美元) 32.2 13.3 41.7 50.5 44.3 34.7 39.2 42.8 37.4 47.3
7.1
外汇储备(十亿美元)房地产开发投资 发电量 5.4
3.8
0.2
2.8
0.6
1.7
4.7
4.0
4.0
-3.7
-8.2
资料来源：
Wind,
国信证券（香港）研究部
欧洲经济复原能力较弱，环球经济仍然面临严峻考验
欧洲由去年
2
月开始制造业
PMI
一直在
50
以下收缩区间， IHS
Markit
数据显示，欧元区
3
月 季调后制造业
PMI
下修，由
2
月
49.2 ，急降至
44.5 ，创
92
个月低，已连续
14
个月呈现收缩。
2019
年欧元区
GDP
按年只上升
1.2% ，去年第四季
GDP
仅增长
0.1% 。新冠肺炎肆虐欧洲， 区内众多国家相继封城，欧洲经济遭受重挫。而欧元区经济成长的主要引擎：德国、意大利、及西班牙等国，亦在疫情中受创最严重，而这些欧洲主要经济体大概率今年面临经济衰退。
欧元区
3
月份服务业
PMI
创历史新低，由前月的
52.6
急跌至
26.4 。其中，意大利服务业
PMI
只得
17.4 ，几近是前月的三分之一。意大利财政部部长近期表示， 2020
年该国经济预计衰退 6% ，德国政府亦于
3
月
31
日 警告，该国经济将可能衰退
5.4% 。
美国是众多西方国家经济基础较稳健，但亦难以抵挡环球抗疫带来的失业潮，根据美国劳工 4
月
2
日公布的 " 上周美国初次申请失业救济金人数 " 达到创纪录的
660
万，较前一周
330
万人的逾两倍，且远高于经济学家的预测。美国过去数年的失业率一直停留在
3.5% 。但美国银行早前指出，受疫情影响，当地可能会经历前所未有的经济衰退，失业率可能升至
15% 。各地政府因应新型肺炎疫情推出不同措施，限制公众外出活动，这些限制措施迫使企业关门歇业，使国际贸易受到抑制，并重创金融市场。我们预计美国和欧洲二季度就业及经济数据非常严峻，由于部分行业，如半导体、汽车、机械设备全球价值链融合程度高，中港股市相关行业估值将不能独善其身。
环球各国大力度放宽货币政策，致中期资产格价迎来上涨潮
首先，疫情在全球扩散之下，抗疫最有效的措施是限制人员流动，商店或企业被迫停摆，经 济活动停止、营收下降员工被迫不带薪休假，更严重者出现大量裁员。所以各国政府首要面 对的是失业潮。之后，经营困难或令企业陷入资金周转困难，基础不稳的中小企面临结业潮，资金链断裂将导致连所式金融危机。防止新一轮企业或国家债务危机是政府次要任务。最后，疫情造成的不止是医疗卫生问题，而是信心危机。美国股市十天内熔断四次是很好例子说明，世界经济及金融市场敲起危机警号。吸取
97
年亚洲金融风暴和
08
年金融海啸，我们预计环 球股市恐慌或避险情绪不会短期消散，加上疫情对经济冲击有持续性，真正量化影响需要数 月经济数据才能逐步反映。
新冠肺炎疫情在全球蔓延，冲击环球经济，各国政府已宣布推出刺激政策援助经济。总结， 各国财政政策主要针对地应对失业及企业资金周转困难，效果最直接。反而货币政策只向金 融或银行体系注入额外资金，防止企业不能兵偿还债务，金融机构出现资金短缺，是防御性 手段。实际上，单靠降息、买债、量宽等货币政策手段将衍生余钱在金融市场空转问题，在 社会收入下降、社会消费下降、民众消费意欲下降的背景下，没法百分百达到预期效果。尽 管如此，假设环球央行货币刺激政策非一次性且持续性，可能肯定是中长期环球资产价格将 迎来继
08
年金融海啸后，新一轮的暴涨潮，各国货币之购买力将大幅下降，即便环球通胀 上行压力增加。因此，对于长线投资者或资产保值者来说，在投资者恐慌或避险情绪消散前，进行资产配置是最佳选择。
3098.8 3095.0 3101.0 3119.2 3103.7 3107.2 3092.4 3105.2 3095.6 3107.9 3115.5 3106.7 11.8
11.9
11.2
10.9
10.6 10.5 10.5
10.3
10.2
9.9
-16.3
各 国 央 行 紧 急 货 币 和 财 政 政 策 对 抗 疫 情 冲击
货币政策 财政政策 - 2月3日中国人民银行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。
- - 3月16日中国人民银行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元人民币。
- 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率(LPR)显示，与上月相比，1年期下降10个基点至4.05 ，5年期以上下降5 中国 个基点至4.75 。并敦促银行向受影响公司提供成本低廉的贷款以及减免贷款。
- 4月3日中国人民银行宣布为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行，定向下调存款准备金率1个百分点，分别4月15日和5月15日实施，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元人民币。此次定向降准平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，还可降低银行资金成本每年约60亿元。以及自4月7日起，将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72下调至0.35 。
- 3月3日美联储于宣布紧急减息，下调联邦基金利率 0.5 ，至介乎1到1.25 区间，以应对新冠肺炎疫情。
- 3月16日美联储把联邦基金利率目标区间下调0 至0. 25 水平，并将增加债券持有规模7000亿美元，即再推量化宽松措施(QE)，当中包括购入5000亿美元国 美国 库券，与2000亿元按揭证券。此外，亦宣布银行可以从贴现窗口借款长达90天，并将存款准备金利率降至零，而联储局亦与其他主要央行将常备美元流动性互换安排利率下调25个基点。
- 3月23日美联储宣布广泛新措施来支持经济，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS，并无表明上限(即无限QE)。
- 3月19日欧洲央行宣布推出规模7,500亿欧元的额外紧急买债计划，对象包含政府债券等各类资产，希望平息金融市场动荡，并协助经济安度疫情冲击。计划重点: 1. 规模7,500亿欧元暂时资产收购计划，买进公共与民间领域证券，至少直到2020年 欧洲 底。2. 计划将涵盖符合当前量化宽松（QE）计划的资产，并且将扩大至具有足够信用质量的商业票 据。3.希腊公债将纳入收购计划中，豁免于当前规则。4.将透过调整一些风险参数，放宽担保标准。
5.计划将维持至欧洲央行判断已度过大流行病的风险阶段。6.欧洲央行将考虑调高自我设定的QE持有限制，并且准备好扩大资产收购计划。
- 3月初日本央行提出回购5000亿日圆政府债券，向市场提供流动性 - 3月16日日本央行召开货币政策会议，推出更多量化宽松措施救市。日本央行维持息率不变，但提高ETF 日本 年度购买目标；采取进一步量化宽松行动；调整企 业债、商业债券购买规模。在新的量化宽松政策下，今年6万亿日圆的ETF购买目标将会翻倍至12万亿日圆。
英国 - 3月11日英国央行减息0.5 ，将基准利率下调至0.2 5 。另外，英伦银行还为中小企业推出了一项新的
- 31省份推出了40万亿的基建投资计划，新基建投资的主力是5 G基建，大数据中心、云计算、充电桩、人工智能、工业互联网、新材料、新能源、生物医药、冷链物流。
- 中银保监、人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部此前联合印发《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》，对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息。
- 中央政治局要求政府研究推出包含提升财政赤字率、发行 「特别国债」、增加地方政府专项债券规模、引导贷款市场利率下滑，及刺激消费等一篮子刺激政策，以因应肺炎疫情对经济造成的冲击。内容要求，中国...
