下面是小编为大家整理的经济复苏与海外风险下均衡配置【精选推荐】,供大家参考。
正文目录 经济复苏与海外风险下的均衡配置
...................................................................................................................................... 5 经济持续修复，留意海外风险
.............................................................................................................................................. 7 股票展望：盈利改善，估值分化缓解
................................................................................................................................ 12 债券展望：震荡中静待收益率拐点
.................................................................................................................................... 17 黄金展望：经济复苏减弱避险属性
.................................................................................................................................... 26 图表目录 图表 1：大类资产展望及三季度表现
................................................................................................................................... 5 图表 2：资产配置打分表
....................................................................................................................................................... 6 图表 3：企业库存去化
........................................................................................................................................................... 7 图表 4：私营部门投资增速复苏
........................................................................................................................................... 7 图表 5：工业增加值与社零增速
........................................................................................................................................... 8 图表 6：出口与进口同比增速
............................................................................................................................................... 8 图表 7：社会零售额增速
....................................................................................................................................................... 8 图表 8：固定资产投资分品类增速（当月同比）
................................................................................................................ 8 图表 9：财政收支增速
........................................................................................................................................................... 9 图表 10：M2 与社会融资规模
.............................................................................................................................................. 9 图表 11：野村宏观经济预测
............................................................................................................................................... 10 图表 12：社融及金融机构贷款余额
................................................................................................................................... 10 图表 13：中国官方制造业 PMI
........................................................................................................................................... 10 图表 14：三季度全球股市放缓上涨步伐
........................................................................................................................... 12 图表 15：主要经济体股市三季度同样放缓上涨
............................................................................................................... 12 图表 16：A 股 GICS 行业表现
............................................................................................................................................ 13 图表 17：沪深 300 归母净利润同比增速
........................................................................................................................... 13 图表 18：沪深 300 非金融归母净利润同比增速
............................................................................................................... 13 图表 19：沪深 300 指数静态及动态 PE
............................................................................................................................ 14 图表 20：上半年净利润已恢复或超越去年增速的行业
.................................................................................................... 14 图表 21：上半年净利润仍未达到去年增速的行业
........................................................................................................... 14 图表 22：沪深 300 权重结构
.............................................................................................................................................. 15 图表 23：日常消费板块估值水平
....................................................................................................................................... 16 图表 24：医药板块估值水平
............................................................................................................................................... 16 图表 25：信息技术板块估值水平
....................................................................................................................................... 16 图表 26：工业板块估值水平
............................................................................................................................................... 16 图表 27：今年前三季度除货币基金外，信用债走势较好
................................................................................................ 17 图表 28：今年前三季度信用债指数累计表现最佳
........................................................................................................... 17 图表 29：今年金融机构人民币贷款平均利率均有所回落
................................................................................................ 19 图表 30：存单和普通债发行规模攀升，利率逼近 MLF
................................................................................................... 19 图表 31：专项债大幅发行，但基建投资当月同比放缓
.................................................................................................... 20 图表 32：政府净融资增幅与财政存款当月增长规模相当
................................................................................................ 20 图表 33：工业企业利润当月同比回升，制造业增速放缓
................................................................................................ 21 图表 34：全部 A 股一季报和半年报 ROE
......................................................................................................................... 21 图表 35：四季度单月信用债总偿还规模均近 2000 亿，仍存在一定到期压力
............................................................. 22 图表 36：5 月下旬后短融超短各等级发行利率震荡攀升
................................................................................................ 22 图表 37：3 年期中票发行利率高等级震荡上行
................................................................................................................ 22 图表 38：3 年期 AAA 等级信用利差较二季度收窄
.......................................................................................................... 23 图表 39：AA 等级和 AA-等级明显受益于信用资质下沉
.................................................................................................. 23
图表 40：国债收益率曲线陡峭化，短端博弈机会更显著
................................................................................................ 24 图表 41：国开债同样是中短端的波段机会确定性更高
.................................................................................................... 24 图表 42：沪金走势
............................................................................................................................................................... 26 图表 43：美元兑人民币价格
............................................................................................................................................... 26
经济复苏与海外风险下的均衡配置
伴随国内防疫工作的顺利开展，三季度国内经济与资本市场持续回暖，除因货币政策在疫情后逐渐回归常态化而表现较差的利率债之外，其余各类资产均在三季度录得正收益。沪深 300 指数在 7 月初的场外资金入市带动下大涨，随后 8-9 月震荡走低，三季度累计上涨 10.2%，跑赢其他类资产。
图表 1：大类资产展望及三季度表现
现
金
黄金
债
券
股票
资料来源：Wind、野村东方国际证券
展望四季度，国内经济的好转与海外疫情及政治风险交织，但中国经济基本面的盈利修复预计仍将持续。新冠疫情仍在海外持续蔓延，可能对四季度乃至明年的全球经济增添诸多不确定性。由于国内货币政策较海外更为稳健和审慎，因此四季度流动性对资产表现的驱动力预计将减弱。中国经济初步走出疫情的影响且部分行业已回到疫情前的增速水平，我们预计四季度经济基本面的环比改善速度或有所放缓，且伴随防疫工作的逐步放开，经济的结构性分化现象有望获得一定程度的缓解。
我们建议四季度平衡配置股债资产。我们的综合评估框架显示，股票和债券在四季度获得最高得分，避险资产如黄金的评分进一步下降。虽然海外爆发第二波疫情，但经济再度大规模封锁的可能性偏低，在已有前期应对经验的背景下，避险资产的表现空间受限。而中国经济复苏和较强出口有望驱动 A 股表现，债券也在三季度的调整后展现出更优的配置价值，建议平衡配置股债资产并低配黄金（见图表 2）。
四季度资产评分
三季度资产表现
货币市场
基金指数
0.5%
-1.3%
中债国债-证
金债总指数
-0.6%
1.3%
2.8
0.4%
中债综合指数
中债信用债
总指数
黄金
3.5
中小板指
8.2%
创业板指
5.6%
3.5
沪深 300
10.2%
2.6
图表 2：资产配置打分表
资产类别
三季度评分
四季度评分
本季度综合评分资产展望
基本面（
60%）
资产展望
流动性（
40%）
资产展望
描述
打分
描述
打分
描述
股票
3.6
3.5
经济在四季度的复苏趋势或将趋缓，货币政策稳健且进一步放松的可能性较低，但持续复苏的基本面仍有望缓解A股行业间的估值差异
3.5
若疫情影响继续得到控制，那么在中国经济环比复苏速度趋缓的同时，经济复苏不均现象可能将得到缓解
3.5
货币政策预计仍将稳健且符合市场预期，人民币升值或小幅改善外资对股市配置偏好，但个人投资者入市节奏环比可能将小幅放缓
黄金
3.3
2.8
全球新一轮刺激政策的不确定性和较低的防疫隔离的经济成本
（经济封锁）削弱黄金在四季度上涨的力度和空间
3.0
海外疫情再起可能引发避险情绪的小幅升温，但经济再封锁的可能性偏低，黄金的避险价值在四季度进一步提升的空间有限
2.5
全球央行在前期的宽松政策后进一步放水的力度或将趋缓，同时新一轮海外财政刺激仍存在诸多不确定性
资料来源：野村东方国际证券 经济的逐步复苏和避
经济逐步复苏，衰退
货币政策趋稳且大部
2.6
险情绪逐渐退坡，后
3.0
风险进一步缓解，资
2.0
分已被市场所预期，疫情期间，现金的配
产对安全边际的需求
后续刺激力度可能低
置需求...
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