下面是小编为大家整理的负重前行永煤，为何此时“躺倒”（全文）,供大家参考。
目录索引
一、永煤债券违约
........................................................................................................................ 4 二、永煤基本面：母公司充当融资主体，债务负担重
............................................................. 6 （一）煤炭资源储备丰富、盈利较强，而非煤业务占比较高且盈利偏弱
.................... 6 （二）母公司承担融资角色，资金长期被亏损的非煤板块占用
.................................... 9 三、永煤为何在此时违约
......................................................................................................... 10 四、永煤违约有何影响
............................................................................................................. 12 五、风险提示
............................................................................................................................. 13
图表索引
图 1：永煤债券到期分布（亿元）
................................................................................ 5 图 2：永煤股权结构图
................................................................................................... 6 图 3：永煤 2017-2019 年原煤产销量逐年提升（万吨，%）
.................................... 7 图 4：永煤 2017-2019 年吨煤毛利下行（元/吨）
...................................................... 7 图 5：永煤归母净利润大多数年份为负（亿元）
........................................................ 9 图 6：永煤归母所有者权益下降（%）
........................................................................ 9 图 7：永煤在 2020 年 11 月至 2021 年 4 月债券集中到期压力大（亿元）
........... 11 图 8：20 永煤 MTN003 中债行权收益率走势（%）
................................................. 11
表 1：资产无偿划出的情况
........................................................................................... 4 表 2：资产无偿划入的情况
........................................................................................... 4 表 3：截至 2020 年 11 月 10 日，永煤存量债情况（亿元，%）
............................. 5 表 4：2017-2019 年永煤各板块营业收入及毛利情况（亿元，%）
......................... 6 表 5：截至 2020 年 3 月末，永煤主要矿井资源（万吨，万吨/年）
........................ 7 表 6：永煤各矿区资源储量及产量情况（万吨，万吨/年）
....................................... 8 表 7：永煤母公司报表主要资产科目（亿元）
............................................................ 9 表 8：2019 年末母公司其他应收款金额前五名的欠款方（亿元，%）
................. 10 表 9：永煤母公司报表有息负债结构（亿元）
.......................................................... 10 表 10：五期中票的发行利率均为 6%
................................................................. 11 表 11：永煤债转股情况
............................................................................................... 12 表 12：2020 年 11-12 月、2021 年到期及回售压力较大的煤企（亿元，%）
..... 12
一、永煤债券违约
2020年11月10日下午5：35，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤”）发布公告称，“20永煤SCP003”应于2020年11月10日兑付本息。截至到期兑付日日终，“20永煤SCP003”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。
从公告的发布时点来看，永煤似乎对违约早有准备，如果是挣扎兑付的企业，会想尽办法拖延发布违约公告的时点。而且，永煤债券违约一定程度超出市场预期，一方面，永煤是河南能源化工集团有限公司（以下简称“豫能化”）的核心子公司， 煤炭资源较为优质。另一方面，11月2日，永煤刚公告了资产重组事项，无偿划出中原银行股份以及多家资不抵债的煤化工子公司，无偿划入煤炭企业。本次无偿划出的资产合计涉及净资产为-5.58亿元，2019年净利润-7.03亿元，而无偿划入的资产合计涉及净资产为10.26亿元，2019年净利润1.75亿元。市场解读为有助于公司聚焦煤炭主业，提升资产质量和盈利能力，构成利好。
表1：资产无偿划出的情况 交易标的 划出方 划入方 交易类型 产权过户登记或工 商变更登记情况 中原银行股份有限公司 506751425 股的股份
永城煤电控股集团有限公司 河南机械装备投资集团有限责任公司 无偿划转 已完成 中原银行股份有限公司 650000000 股的股份 河南投资集团有限公司 无偿划转 已完成 龙宇煤化工 91 .8 75% 股权 河南能源化工集团化工新材料有限公司 无偿划转 已完成 永银化工 60% 股权 河南能源化工集团化工新材料有限公司 无偿划转 未完成 永乐生物 85% 股权 河南能源化工集团化工新材料有限公司 无偿划转 已完成 濮阳龙宇化工 100% 股权 河南能源化工集团化工新材料有限公司 无偿划转 已完成 数据来源：公司 11
月 2
日信用债公告，&&
表2：资产无偿划入的情况 交易标的 划出方 划入方 交易类型 产权过户登记或工 商变更登记情况 安阳鑫龙煤业（集团）有限责任公司 38% 股权 永金化工投资管理有限公司
永城煤电控股集团有限公司 无偿划转 已完成 鹤壁市福祥工贸有限公司 100% 股权 河南能源化工集团鹤煤投资有限公司 无偿划转 已完成 鹤壁市福兴工贸有限公司 100% 股权 河南能源化工集团鹤煤投资有限公司 无偿划转 已完成 鹤壁福源煤炭购销有限公司 100% 股权 河南能源化工集团鹤煤投资有限公司 无偿划转 已完成 数据来源：公司 11
月 2
日信用债公告，&&
截至2020年11月10日，永煤未偿债券共24只，债券余额合计244.1亿元。从到期分布看，永煤到期及回售压力集中在2020年11-12月、2021年，债券到期及回售规模分别为60亿元、107亿元。
表3：截至2020年11月10日，永煤存量债情况（亿元，%）
债券简称 发行日期 到期日期 下一回售日 剩余期限 余额 （亿元）
债项/主体 评级 票面利率 （%）
证券类别 20 永煤 SCP003 2020-02-12 2020-11-10 - 0 10 --/AAA 4.39 超短融
20 永煤 SCP004 2020-02-24 2020-11-22 - 0.0328 10 --/AAA 4.35 超短融 20 永煤 SCP007 2020-04-23 2020-11-23 - 0.0355 10 --/AAA 4.38 超短融 20 永煤 SCP005 2020-03-18 2020-12-15 - 0.0956 10 --/AAA 4.5 超短融 19 永煤 CP003 2019-12-16 2020-12-18 - 0.1038 10 A-1/AAA 4.7 短融 20 永煤 SCP006 2020-03-26 2020-12-25 - 0.123 10 --/AAA 4.5 超短融 18 永煤 PPN001 2018-01-25 2021-01-26 - 0.2104 20 --/AAA 7.5 定向工具 18 永煤 MTN001 2018-01-31 2021-02-02 - 0.2295 20 AAA/AAA 7.5 中票 20 永煤 CP001 2020-03-05 2021-03-09 - 0.326 10 A-1/AAA 4.6 短融 18 永煤 PPN002 2018-03-28 2021-03-29 - 0.3808 10 --/AAA 7.5 定向工具 20 永煤 SCP008 2020-07-21 2021-04-19 - 0.4384 10 --/AAA 4.5 超短融 18 永煤 Y1 2018-12-17 2021-12-19 - 1.1068+3+N 20 AAA/AAA 7.48 私募债 19 永煤 01 2019-08-16 2022-08-20 2021-08-20 0.7753+1 5 --/AAA 6.65 私募债 19 永煤 03 2019-09-05 2022-09-11 2021-09-11 0.8356+1 12 --/AAA 6.48 私募债 19 永煤 MTN001 2019-11-26 2022-11-28 - 2.0492 5 AAA/AAA 5.8 中票 19 永煤 PPN001 2019-11-28 2022-11-29 - 2.0519 5 --/AAA 6.25 定向工具 20 永煤 PPN001 2020-01-17 2023-01-20 - 2.194 6.1 --/AAA 6.25 定向工具 20 永煤 PPN002 2020-03-23 2023-03-24 - 2.3671 6 --/AAA 6.25 定向工具 20 永煤 MTN001 2020-04-13 2023-04-14 2022-04-14 1.4247+1 10 AAA/AAA 5.45 中票 20 永煤 MTN002 2020-06-16 2023-06-17 - 2.6 10 AAA/AAA 6 中票 20 永煤 MTN003 2020-06-24 2023-06-28 - 2.6301 5 AAA/AAA 6 中票 20 永煤 MTN004 2020-07-29 2023-07-30 - 2.7178 10 AAA/AAA 6 中票 20 永煤 MTN005 2020-08-28 2023-08-31 - 2.8055 10 AAA/AAA 6 中票 20 永煤 MTN006 2020-10-20 2023-10-22 - 2.9479 10 AAA/AAA 6 中票 数据来源：W ind ，&&
图1：永煤债券到期分布（亿元）
到期及回售规模 120
100
80
60
40
20
0 2020E
2021E
2022E
2023E
注：到期统计包括了永续债在首个行权期赎回的情况， 2020
年到期包括了未兑付的“ 20永煤 SCP003 ”，下同。
数据来源：W ind ，&& 107.0 60.0 57.1 20.0
二、永煤基本面：母公司充当融资主体，债务负担重
（一）煤炭资源储备丰富、盈利较强，而非煤业务占比较高且盈利偏弱
永煤是纯正的地方煤企，控股股东是豫能化，实际控制人是河南省国资委。1997年10月，永夏矿区建设管理委员会更名为永城煤电（集团）有限责任公司，1999年 8月由原煤炭工业部移交给河南省政府管理。2007年6月，河南省国资委以其持有的 永煤等公司股权出资成立河南煤业化工集团，至此，永煤的股东变更为河南煤业化工集团。2013年10月，河南煤业化工集团完成与义马煤业集团的合并，并更名河南能源化工集团有限公司。2018年10月，永煤与兴业银行签订债转股协议，兴业银行通过兴业国际信托入股永煤，持股比例为3.99%。目前，永煤的控股股东是豫能化（河南省规模最大的省级煤炭企业集团），持股96.01%，实际控制人是河南省国资委。
图2：截至2020年3月31日，永煤股权结构图
数据来源：
20
永煤 MT N006
募集说明书，&&
永煤主营煤炭、化工、有色、物流贸易、装备制造等，主要经营主体是子公司，而母公司作为重要的融资主体。煤炭板块的主要经营主体是永煤集团股份有限公司、禹州枣园煤业有限公司、安徽徐广楼煤业有限公司、贵州淄矿能源开发有限公司等。
2019年煤炭业务收入连续三年增长，而非煤业务盈利偏弱，营收占比仍较高。2017- 2019年，煤炭业务收入从189.11亿元增至229.88亿元，占营收比重上升3.03个百分点至48.89%；非煤业务收入从223.25亿元小幅增至240.31亿元，占营收比重为 51.11%。
表4：2017-2019年永煤各板块营业收入及毛利情况（亿元，%）
业务 2017
2018
2019 营收 毛利润 毛利率 营收 毛利润 毛利率 营收 毛利润 毛利率 煤炭业务 189.11 75.10 39.71 216.21 85.08 39.35 229.88 95.84 41.69
非煤业务 223.25 14.87 6.66 273.74 23.17 8.46 240.31 11.97 4.98 其中：贸易 137.28 3.01 2.19 137.44 2.61 1.9 126.47 2.97 2.35
化工 20.54 3.71 18.07 62.35 11.81 18.94 44.56 0.45 1.00 有色 21.18 3.87 18.27 27.02 5.37 19.88 28.97 4.93 17.02 装备 16.96 1.77 10.45 16.15 2.18 13.47 17.1 1.09 6.39 其他 27.29 2.51 9.19 30.78 1.20 3.9 23.21 2.53 10.89 合计 412.36 89.96 21.82 489.94 108.25 22.1 470.19 107.81 22.93 数据来源：
20
永煤 MT N006
募集说明书，&&
煤炭资源储量丰富，煤炭产销量持续增长。永煤目前拥有和控制的煤炭资源分布在河南省东南部、河南省中西部、贵州等地，集团所产绝大多数为优质无烟煤。截 至2019年末，集团拥有合计36处煤矿矿井，煤矿总储量74.41亿吨，在产煤炭矿井剩余可采资源储量合计为36.70亿吨。2017-2019年，商品煤产量从3097.62万吨大幅增至4385万吨，煤炭销量从3080.16万吨增至4332.72万吨，产销率连续三年稳定在 99%-100%左右。2019年，随着内蒙古马泰壕矿井产能的进一步释放，公司省外煤炭产量持续增加，进而带动原煤产量同比增长。
煤炭销售均价有所下降，但得益于煤炭生产成本较低，煤炭业务仍保持较强盈利能力。由于内蒙古地区矿井煤炭销售价格相对较低，2019年以来随着该地区煤炭销量占比的提升，公司煤炭销售均价呈现下降态势，从2017年的610.66元/吨下降至 525.36元/吨。2017-2019年，吨煤毛利从243.82元/吨回落至221.19元/吨。同时，生产成本也有所下降，煤炭业务毛利率从2017年的39.71%上升至2019年的41.69%，仍保持较强的盈利能力。
图3：永煤2017-2019年原煤产销量逐年提升（万吨，%）
图4：永煤2017-2019年吨煤毛利下行（元/吨）
产量 销量 产销率（右轴）
吨煤成本 销售均价 吨煤毛利（右轴）
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
2017 2018 2019
101%
100%
100%
99%
99%
98%
700 600 500 400 300 200 100 0
2017 2018 2019
250 245 240 235 230 225 220 215 210 205
数据来源：
20
永煤 MT N006
募集说明书，&& 数据来源：
20
永煤 MT N006
募集说明书，广发证券发展 研究中心
表5：截至2020年3月末，永煤主要矿井资源（万吨，万吨/年）
区域 区域 公司 所属煤矿 核定产能 煤种 资源总量 （万吨）
可采储量 （万吨）
矿区面积 （平方公里）
剩余可开 采年限 河南省 商丘 永煤股份 新桥 210 无烟煤 16,405.00 7,650.30 35 26
河南省 商丘 龙宇能源 车集煤矿 180 无烟煤 33,222.66 17,260.77 61.44
68.5 河南省 商丘 正龙煤业 城郊煤矿 500 无烟煤 75,078.00 33,474.47 92.92
47.8 河南省 三门峡 龙王庄煤
业 龙王庄煤矿 70 焦煤 4,874.50 2,138.39 11.43
22 河南省 商丘 永煤股份 顺和...
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